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腾讯控股（00700.HK）总结

核心内容

腾讯控股（00700.HK）在2024年实现了稳健增长，收入达6603亿元人民币，同比增长8%。公司持续加大在AI领域的投入，推进AI技术的迭代和应用，展现了在AI生态中的领先地位。

主要观点

• AI应用进展显著：腾讯元宝在2025年第一季度以4164万MAU位居国内AI原生APP前三，仅次于Deepseek和豆包。2024年2-3月，元宝DAU增长20倍，跃居AI应用第三。
• AI模型研发领先：自2023年起，腾讯大力投入自研混元基础模型，相关模型系列在2024年多个平台上获得第一名。
• AI功能扩展：微信已接入AI搜索和内容生成功能，未来将扩展更多AI功能。
• AI云收入增长：2024年AI云收入同比接近翻倍，2024年第四季度开始加大算力采购，以驱动云服务收入更高增长。
• AI投入加大：2025年资本开支占收入比重将达到“low teens”水平，用于支持内部业务、训练基础模型、迭代元宝/微信和外部云服务。

关键信息

财务表现

• 2024年收入：约6603亿元人民币，同比增长8%。
• 2024年non-GAAP归母净利润：约2227亿元人民币，同比增长41%。
• 2025-2027年收入预测：7192亿元、7755亿元、8248亿元。
• 2025-2027年non-GAAP归母净利润预测：2494亿元、2868亿元、3129亿元。
• 目标价：566港币，对应2025年预测市盈率（P/E）为20倍。

业务板块表现

• 国内游戏收入：2024年增长10%至1397亿元，受益于《无畏契约》、《火影忍者》等游戏表现。
• 国际游戏收入：2024年增长9%至580亿元，主要得益于《PUBG MOBILE》及Supercell游戏。
• 广告收入：2024年同比增长20%至1214亿元。
• 金融科技及企业服务收入：2024年增长4%至2120亿元。

财务指标变化

• 毛利率：从2023年的48%提升至2024年的53%，预计2025年达到55%。
• 非流动资产：2024年达1284815百万元，预计2025年增长至1306442百万元。
• 资产负债率：从2023年的44.6%降至2024年的40.8%，预计2027年进一步降至21.9%。
• P/E比率：从2023年的25.7倍降至2024年的17.8倍，预计2027年为12.7倍。
• P/B比率：从2023年的5.0倍降至2027年的2.4倍。

风险提示

• 游戏变现节奏不及预期
• 消费需求环境不及预期
• 微信生态变现力度不及预期
• AI迭代进展不及预期

买入评级

分析师夏君重申“买入”评级，认为腾讯在AI领域的投入和应用进展显著，具备长期增长潜力。

股票信息

• 行业：海外
• 前次评级：买入
• 收盘价：448.00港元（2025年04月16日）
• 总市值：4,123,110.95百万港元
• 总股本：9,269百万股
• 自由流通股：100.00%
• 30日日均成交量：37.64百万股

估值比率

• P/E：2025年为15.9倍，2027年为12.7倍。
• P/B：2025年为3.4倍，2027年为2.4倍。
• EV/EBITDA：2025年为12.9倍，2027年为9.4倍。

投资建议

• 股票评级：买入（相对基准指数涨幅在15%以上）
• 行业评级：增持、中性、减持（根据相对基准指数涨幅调整）

财务预测

年度预测

季度预测

分析师声明

分析师夏君声明：本报告所表述的任何观点均反映了其对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。

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