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腾讯控股2026年Q1业绩及投资分析总结

核心内容概述

本报告分析了腾讯控股（00700.HK）2026年第一季度的业绩表现，以及其未来三年的财务预测。报告指出腾讯控股的业务表现稳健，收入与利润均实现增长，同时公司正在加速投资AI领域，以推动其业务转型和增长。

主要观点

1. 业绩表现

• 营收与利润增长：2026年第一季度，腾讯营收达到1,965亿元人民币，同比增长9%；Non-IFRS归母净利润为679亿元人民币，同比增长11%。
• 毛利率提升：毛利率同比提升1个百分点至57%，主要受益于游戏和营销业务的高毛利收入增长，尽管部分被AI设备折旧和运营成本上升所抵消。
• 经营盈利增长：剔除新AI产品影响后，Non-IFRS经营盈利同比增长17%至844亿元人民币。

2. 资本开支加速

• 资本开支增长：2026年第一季度，腾讯资本开支为319亿元人民币，同比增长16%，环比增长63%。
• AI投资重点：资本开支主要用于IT基础设施建设，如电脑设备和数据中心，以增强AI能力。公司预计下半年随着中国设计的ASIC芯片到货，资本开支将大幅增长。

3. 游戏业务

• 本土游戏收入增长：2026年第一季度，腾讯本土游戏收入为454亿元人民币，同比增长6%。
• 收入确认节奏影响：收入增速滞后于流水增速，主要由于2026年春节较晚，导致部分收入递延确认。
• 长青游戏表现亮眼：《王者荣耀》、《和平精英》、《三角洲行动》等游戏流水创季度新高；新游《洛克王国：世界》表现良好。
• 国际游戏增长：国际游戏收入为188亿元人民币，同比增长13%，受益于《部落冲突：皇室战争》、《鸣潮》及《无畏契约》PC端收入增长。

4. 广告业务

• AI驱动广告增长：2026年第一季度，营销服务收入为382亿元人民币，同比增长20%。
• 广告推荐模型升级：AI驱动的广告推荐模型和微信生态闭环营销能力提升，带动广告表现和单价上涨。
• 广告主覆盖广泛：智能投放产品矩阵腾讯营销 AIM+ 赋能了约30%的营销服务投放金额，并在小游戏、短剧和微信小店广告主中广泛应用。

关键信息

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 收入预测：预计2026/2027/2028年收入分别为8,205亿元、8,756亿元、9,354亿元人民币。
• Non-IFRS归母净利润预测：预计2026/2027/2028年Non-IFRS归母净利润分别为2,518亿元、2,590亿元、2,791亿元人民币。
• Non-IFRS每股收益预测：预计2026/2027/2028年Non-IFRS每股收益分别为26.8元、27.5元、29.7元人民币。

财务指标

• 毛利率：预计2026/2027/2028年毛利率分别为57.1%、57.5%、57.8%。
• Non-IFRS归母净利润率：预计2026/2027/2028年Non-IFRS归母净利润率分别为30.7%、29.6%、29.8%。
• 资产负债率：预计2026/2027/2028年资产负债率分别为37.2%、35.8%、34.5%。
• 流动比率：预计2026/2027/2028年流动比率分别为1.71、1.91、2.10。
• PE（Non-IFRS）：预计2026/2027/2028年PE分别为14.6倍、14.2倍、13.2倍。

风险提示

• 政策监管风险：可能对业务发展产生影响。
• 国际情势风险：可能影响商务合作。
• 游戏业务不及预期：存在业绩不达预期的风险。

附表简要

资产负债表

• 流动资产：预计2026/2027/2028年分别为7,622亿元、8,961亿元、10,410亿元。
• 现金及现金等价物：预计2026/2027/2028年分别为3,256亿元、4,422亿元、5,730亿元。
• 负债合计：预计2026/2027/2028年分别为8,437亿元、8,817亿元、9,232亿元。
• 所有者权益：预计2026/2027/2028年分别为14,236亿元、15,831亿元、17,523亿元。

现金流量表

• 现金净变动：预计2026/2027/2028年分别为1,434亿元、1,167亿元、1,307亿元。
• 期末现金余额：预计2026/2027/2028年分别为3,256亿元、4,422亿元、5,730亿元。

利润表

• Non-IFRS归母净利润：预计2026/2027/2028年分别为2,518亿元、2,590亿元、2,791亿元。
• Non-IFRS每股收益：预计2026/2027/2028年分别为26.8元、27.5元、29.7元。

主要财务比率

• 营业收入增长率：预计2026/2027/2028年分别为9.1%、6.7%、6.8%。
• 营业利润增长率：预计2026/2027/2028年分别为25.9%、11.1%、0.7%。
• 净利润增长率：预计2026/2027/2028年分别为31.2%、2.9%、7.8%。

分析师信息

• 洪嘉骏：S0190519080002，BPL829，邮箱：hongjiajun@xyzq.com.cn
• 翁嘉源：S0190523060002，非香港证监会注册持牌人

投资评级说明

• 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%
• 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%~15%之间
• 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%~5%之间
• 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%
• 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性

法律声明与风险提示

• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
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