> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 腾讯控股2026年Q1业绩及投资分析总结 ## 核心内容概述 本报告分析了腾讯控股（00700.HK）2026年第一季度的业绩表现，以及其未来三年的财务预测。报告指出腾讯控股的业务表现稳健，收入与利润均实现增长，同时公司正在加速投资AI领域，以推动其业务转型和增长。 ## 主要观点 ### 1. 业绩表现 - **营收与利润增长**：2026年第一季度，腾讯营收达到1,965亿元人民币，同比增长9%；Non-IFRS归母净利润为679亿元人民币，同比增长11%。 - **毛利率提升**：毛利率同比提升1个百分点至57%，主要受益于游戏和营销业务的高毛利收入增长，尽管部分被AI设备折旧和运营成本上升所抵消。 - **经营盈利增长**：剔除新AI产品影响后，Non-IFRS经营盈利同比增长17%至844亿元人民币。 ### 2. 资本开支加速 - **资本开支增长**：2026年第一季度，腾讯资本开支为319亿元人民币，同比增长16%，环比增长63%。 - **AI投资重点**：资本开支主要用于IT基础设施建设，如电脑设备和数据中心，以增强AI能力。公司预计下半年随着中国设计的ASIC芯片到货，资本开支将大幅增长。 ### 3. 游戏业务 - **本土游戏收入增长**：2026年第一季度，腾讯本土游戏收入为454亿元人民币，同比增长6%。 - **收入确认节奏影响**：收入增速滞后于流水增速，主要由于2026年春节较晚，导致部分收入递延确认。 - **长青游戏表现亮眼**：《王者荣耀》、《和平精英》、《三角洲行动》等游戏流水创季度新高；新游《洛克王国：世界》表现良好。 - **国际游戏增长**：国际游戏收入为188亿元人民币，同比增长13%，受益于《部落冲突：皇室战争》、《鸣潮》及《无畏契约》PC端收入增长。 ### 4. 广告业务 - **AI驱动广告增长**：2026年第一季度，营销服务收入为382亿元人民币，同比增长20%。 - **广告推荐模型升级**：AI驱动的广告推荐模型和微信生态闭环营销能力提升，带动广告表现和单价上涨。 - **广告主覆盖广泛**：智能投放产品矩阵腾讯营销 AIM+ 赋能了约30%的营销服务投放金额，并在小游戏、短剧和微信小店广告主中广泛应用。 ## 关键信息 ### 投资建议 - **评级**：买入（维持） - **收入预测**：预计2026/2027/2028年收入分别为8,205亿元、8,756亿元、9,354亿元人民币。 - **Non-IFRS归母净利润预测**：预计2026/2027/2028年Non-IFRS归母净利润分别为2,518亿元、2,590亿元、2,791亿元人民币。 - **Non-IFRS每股收益预测**：预计2026/2027/2028年Non-IFRS每股收益分别为26.8元、27.5元、29.7元人民币。 ### 财务指标 - **毛利率**：预计2026/2027/2028年毛利率分别为57.1%、57.5%、57.8%。 - **Non-IFRS归母净利润率**：预计2026/2027/2028年Non-IFRS归母净利润率分别为30.7%、29.6%、29.8%。 - **资产负债率**：预计2026/2027/2028年资产负债率分别为37.2%、35.8%、34.5%。 - **流动比率**：预计2026/2027/2028年流动比率分别为1.71、1.91、2.10。 - **PE（Non-IFRS）**：预计2026/2027/2028年PE分别为14.6倍、14.2倍、13.2倍。 ### 风险提示 - **政策监管风险**：可能对业务发展产生影响。 - **国际情势风险**：可能影响商务合作。 - **游戏业务不及预期**：存在业绩不达预期的风险。 ## 附表简要 ### 资产负债表 - **流动资产**：预计2026/2027/2028年分别为7,622亿元、8,961亿元、10,410亿元。 - **现金及现金等价物**：预计2026/2027/2028年分别为3,256亿元、4,422亿元、5,730亿元。 - **负债合计**：预计2026/2027/2028年分别为8,437亿元、8,817亿元、9,232亿元。 - **所有者权益**：预计2026/2027/2028年分别为14,236亿元、15,831亿元、17,523亿元。 ### 现金流量表 - **现金净变动**：预计2026/2027/2028年分别为1,434亿元、1,167亿元、1,307亿元。 - **期末现金余额**：预计2026/2027/2028年分别为3,256亿元、4,422亿元、5,730亿元。 ### 利润表 - **Non-IFRS归母净利润**：预计2026/2027/2028年分别为2,518亿元、2,590亿元、2,791亿元。 - **Non-IFRS每股收益**：预计2026/2027/2028年分别为26.8元、27.5元、29.7元。 ### 主要财务比率 - **营业收入增长率**：预计2026/2027/2028年分别为9.1%、6.7%、6.8%。 - **营业利润增长率**：预计2026/2027/2028年分别为25.9%、11.1%、0.7%。 - **净利润增长率**：预计2026/2027/2028年分别为31.2%、2.9%、7.8%。 ## 分析师信息 - **洪嘉骏**：S0190519080002，BPL829，邮箱：hongjiajun@xyzq.com.cn - **翁嘉源**：S0190523060002，非香港证监会注册持牌人 ## 投资评级说明 - **买入**：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15% - **增持**：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%~15%之间 - **中性**：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%~5%之间 - **减持**：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% - **无评级**：因无法获取必要资料或存在重大不确定性 ## 法律声明与风险提示 - 报告内容仅供参考，不构成投资建议。 - 投资者需自行承担投资风险，公司不承担任何法律责任。 - 本报告所载信息来源于可靠来源，但公司不保证其准确性或完整性。 - 报告可能基于特定假设，实际回报可能因假设变化而不同。 - 兴业证券及其关联方可能持有公司证券头寸或提供相关服务，存在潜在利益冲突。 ## 版权与使用声明 - 本报告版权归兴业证券所有，未经授权不得复制、分发或使用。 - 报告内容未经许可不得转载或引用。