20180815-光大证券-舜宇光学科技-02382.HK-2018H1中报点评_等待三摄_3D产品放量_驱动2019年业绩反转_6页_1mb

报告摘要

舜宇光学科技在2018年上半年业绩表现略低于预期，主要受到摄像模组ASP（平均销售价格）不及预期和毛利率下滑的影响。尽管如此，公司预计随着2019年三摄、3D等高端产品放量，将实现业绩反转。

上半年业绩表现：
- 营收同比增长19%，但低于彭博一致预期的133亿元。
- 毛利率同比下降1.2个百分点至19.4%，净利率下降1.7个百分点至9.9%。
- 净利润为12亿元，同比增长2.5%，但低于彭博预期的15亿元。
业务发展情况：
- CCM业务：1H18出货量同比增长16%，但ASP同比下降2.5%。预计2018年下半年出货增速将提升至23%，2019年随着高端产品放量，ASP和毛利率有望回升。
- 手机镜头：出货量同比增长54%，10MP以上产品占比提升至52%，ASP同比上升超10%。公司上调2018年HLS（手机镜头）出货增速指引至45-50%，预计2019年继续增长。
- 车载镜头：受客户交付延迟影响，1H18增长相对稳健，同比上升18%。公司维持2018年VLS（车载镜头）出货增速指引为30-35%，预计2019年订单集中交付，将明显放量。
盈利预测与估值：
- 下调2018-2020年净利润预测分别为32亿、43亿、60亿元，CAGR为28%。
- 维持“买入”评级，下调目标价至120港元，对应2018/2019年36/27倍PE。

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万人民币)	14,612	22,366	27,741	36,194	46,902
净利润(百万人民币)	1,271	2,902	3,179	4,264	6,030
净利润增长率(%)	66.8	128.3	9.5	34.1	41.4
EPS(人民币)	1.18	2.67	2.90	3.89	5.50
P/E	68	30	28	21	15

评级	说明
买入	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
增持	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
中性	未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
减持	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
卖出	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
无评级	因无法获取必要的资料，或公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或其他原因，致使无法给出明确的投资评级