20171026-浙商证券-安洁科技-002635.SZ-点评报告_内生增长可期_静待各业务发力_4页_434kb

安洁科技（002635）总结报告

核心内容概述

安洁科技在2017年前三季度实现营收16.6亿元，同比增长23.25%；净利润3.44亿元，同比增长28.75%。公司预计2017年全年净利润为5.03亿元至6.19亿元，同比增长30%-60%。公司通过内生增长与外延并购（如威博精密）推动业绩提升，未来在汽车电子和手机结构件业务上具备较大成长空间。

主要观点

1. 业绩表现与增长动力

• 三季度业绩超预期：三季度收入7.99亿元，同比增长48.89%，环比增长84.53%；净利润1.77亿元，同比增长40.97%，环比增长129.87%。
• 毛利率提升：三季度毛利率41.84%，同比提升2.01个百分点，环比提升2.88个百分点，显示公司成本控制能力增强。
• 净利率波动：三季度净利率22.05%，同比下降1.11个百分点，但环比提升4.38个百分点，反映盈利能力逐步改善。
• 威博精密并表贡献：威博精密从2017年8月1日起并表，前三季度实现净利润1.7亿元，显著增厚公司整体业绩。
• 客户价值提升：A客户科技创新推动单体价值量提升，特斯拉订单价值也从100美金提升至150美金，带动公司营收增长。

2. 业务拓展与成长潜力

• 收购威博精密：公司以34亿元收购威博精密100%股权，其主要产品为精密金属外观件，客户包括OPPO、VIVO、华为、小米、联想等，与公司原有的精密功能性器件业务形成互补。
• 产品结构升级：公司正从结构小件向手机金属后盖、中框及热压塑胶后盖等高附加值产品转型。
• 四季度业绩压力：由于威博精密手机后盖良品率爬坡低于预期，前三季度实现净利润1.6亿元，四季度达成业绩承诺面临较大压力。
• OLED手机带动增长：大客户OLED手机成为最紧缺新品，11月3日上市，预计年底前交付量达3000万台，2018年Q1有望提升至5000万台，供应链高峰期在2018年Q1。
• 苹果订单放量：公司为苹果提供功能材料，随着苹果订单逐步放量及产品创新，单体价值量提升将带动业绩增长。

3. 盈利预测与估值

• 盈利预测：公司预计2017-2019年净利润分别为5.97亿元、12.34亿元、17.47亿元，EPS分别为0.85元、1.75元、2.48元。
• 估值变化：P/E从2016年的75.83倍下降至2017年的49.15倍，未来有望进一步下降，反映市场对公司成长性的认可。

4. 财务表现与运营效率

• 营收增长显著：2017年预计营收30.89亿元，同比增长69%，2018年预计增长90%，2019年增长39%。
• 利润增长强劲：营业利润预计从2016年的4.47亿元增长至2017年的7.06亿元、2018年的14.85亿元、2019年的21.69亿元。
• 资产结构优化：流动资产从2016年的19.21亿元增长至2017年的25.69亿元，资产总计从32.56亿元增长至70.99亿元，显示公司规模持续扩大。
• 负债与偿债能力：负债合计从6.57亿元增长至10.05亿元，资产负债率从20.18%上升至14.16%，显示财务杠杆逐步降低，偿债能力增强。
• 运营效率提升：总资产周转率从0.58提升至1.32，应收账款周转率从3.35提升至9.06，应付账款周转率从4.30提升至18.64，反映公司运营效率显著改善。

关键信息

• 投资评级：买入（预计相对沪深300指数涨幅超20%）。
• 风险提示：下游需求不达预期，竞争加剧。
• 主要客户：包括苹果、微软、谷歌等国际品牌，以及OPPO、VIVO、华为、小米、联想等国内品牌。
• 业务转型：从功能件向结构件转型，拓展手机金属后盖、中框及热压塑胶后盖等高附加值产品。
• 汽车电子布局：进入特斯拉供应体系，打开汽车电子成长空间。

结论

安洁科技凭借内生增长和外延并购，业绩稳步提升，盈利能力和运营效率显著增强。随着OLED手机量产推进及苹果订单放量，公司未来增长可期，预计2017-2019年净利润持续增长，EPS逐步提升。公司估值逐步下降，反映市场对其成长性的看好。尽管存在下游需求不达预期和竞争加剧的风险，但整体来看，公司具备较强的盈利能力和增长潜力，投资价值较高。