20240814-国投证券-2024年7月金融数据点评_社融口径信贷罕见_负增__9页_939kb

2024年7月金融数据点评

一、7月金融数据基本情况

7月新增社融7708亿元，受低基数效应影响，同比多增2342亿元。但对比近五年同期均值107万亿元，偏低。新增社融中，政府债券贡献度高达90%，拉动2802亿元，人民币贷款成为主要拖累项，当月出现-767亿元负增长，为2005年7月以来首次信贷缩表，同比少增1131亿元。整体表现在市场预期的基础上仍有超预期之处，但与往年同期相比明显弱化。

7月人民币贷款、社会融资规模中长期与短期贷款、企业与居民部门均表现疲软，显示实体经济融资需求持续偏弱，且信贷结构强生性转外生驱动。

二、结构分析

1. 政府债券贡献大，企业与居民贷款拖累明显。7月新增社融同比多增2342亿元，其中政府债券同比多增2802亿元，占新增社融近90%。企业中长期贷款增幅仅1300亿元，创历史同期新低；企业短期贷款收缩势能未止，净偿还规模达新高。居民端短贷同比少增821亿元至-2156亿元，消费信心不足、收入预期偏弱成主要原因。

2. 信贷票据冲量与中长贷“低增”，市场信心与实际投资意愿矛盾。7月票据融资工具冲量加剧，同比多增1989亿元至5586亿元，显示规避直接信用风险的现象存在。而中长贷与社融结构指标自6月以来连续下行，显示实体经济投资意愿不强。

三、流动性与存款变动

7月企业存款降幅创新高，同比降178万亿元，较近五年平均降幅高出近60%。居民存款下降3300亿元，显示信贷压缩与理财赎回行为并存。M1增速下降至-6.6%，进一步印证实体企业投资收缩，M2增速亦出现分化，结构性矛盾明显。

四、历史背离与中长贷信号有效性

今年以来，10年期国债收益率与PMI同比趋势值、PPI、水泥价格、挖掘机销量等指标走势出现背离，利率下行虽迅猛但多项经济指标走势低分化。但与多年惯例相比，企业中长贷变化仍与利率短期走势相似，显示其作为非典型宏观指标仍具独立预警能力。

2024年以来，企业中长贷增速虽环比持续下行，但与利率在波动中仍存在相关性；与2016、2019、2022三轮“触底回升”对比显示，本轮回升主要应归因于外生因素，即稳增长政策推动，内生活力尚未完全恢复。

五、政策展望

短期来看，社融受政策主导型企业信用扩张支撑，但内需动能尚未强劲恢复，难以推动中长贷全面回升。随着政府债券边际放量与高利率环境下的“稳增长”政策持续发力，待项目实质性落地，将产生配套融资需求，届时中长贷可能实现稳步回升。基本面同步指标需进一步观察企业盈利、生产预期变动。