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报告摘要

MERDEKAGOLD-DRS（6228.HK）IPO点评总结

公司概览

MERDEKAGOLD-DRS 是一家在印尼证券交易所上市的黄金开采公司，是亚洲领先的纯黄金生产商之一。公司以印尼最大原生金矿 Pani 为依托，拥有矿产资源量 291.5 百万吨，金金属量为 700 万盎司。根据 CRU 的数据，Pani 金矿在印尼按资源量排名第五，在储量排名第四。预计到 2030 年，其产量将进入亚洲前二。

公司于 2026 年 2 月实现首次黄金生产，3 月完成首批黄金销售。公司具备显著的运营优势，其平均剥采比为 0.7:1，为全球较低水平之一，有利于成本控制与资源利用效率。

行业状况及前景

黄金需求

制造需求：2020 年受珠宝行业需求下滑影响，黄金制造需求为 6640 万盎司；2021-2024 年需求快速反弹，波动在 8100 万至 9200 万盎司之间；预计中期将回落至 5600 万至 6900 万盎司。
投资需求：预计在 2028 年达到峰值 8100 万盎司，之后可能逐步回落，但预计仍将维持在疫情前水平之上。

金价预测

2025 年黄金名义价格为 3431 美元/盎司。
预计到 2030 年金价将上涨至 5566 美元/盎司。
以 2026 年实际价格计算，折合价格为 5150 美元/盎司。

优势与机遇

拥有亚洲最大金矿之一，具备巨大的资源和产能扩张潜力。
矿山运营成本低，具备显著的成本优势。
依托 MCG 的成熟经验与标准化运营模式，管理团队经验丰富。
11 名基石投资者共认购 1.52 亿美元，占发售预托证券的 49.94%，其中包括嘉能可、摩科瑞、托克集团等知名机构。
公司位于有利发展区位，可充分把握黄金行业的发展红利。
高度重视 ESG（环境、社会及管治）相关工作。

弱项与风险

储量与产量预测依赖假设：若假设条件变化，可能导致产量目标无法实现。
经营历史较短：公司尚未充分验证其业务模式和长期发展前景。
过往亏损：2023-2025 年连续亏损，盈利前景存在不确定性。
财务业绩依赖金价：公司收入和利润高度依赖黄金市场价格波动。
单一矿区依赖：Pani 金矿是公司主要生产来源，风险集中。
政府许可风险：公司可能面临无法获取或续期运营许可的风险。
市场情绪不佳：当前黄金市场情绪较弱，可能影响投资者信心。

集资用途

本次 IPO 为老股发行，公司不会收取任何全球发售所得款项净额，所有资金将分配给售股股东。

IPO 信息

上市日期：2026 年 6 月 26 日
发行价（港元）：26.6
发行份数（绿鞋前）：89.7 百万股
香港公开发售占比：10%（8.97 百万股）
最高回拨后股数占比：15%（13.45 百万股）
旧股发行占比：100%（89.67 百万股）
总发行金额（绿鞋前）：23.85 亿港元
发行后股本：14731.37 百万股
发行后市值：391.85 亿港元
备考每股有形资产净值：0.37 港元
备考市净率：71.89 倍
保荐人：UBS、中信证券
账簿管理人：瑞银香港、中信里昂、摩根士丹利、汇丰、中金、麦格里资本等
会计师：立信德豪

投资建议

IPO 评级：5.3/10，建议谨慎认购。
原因：公司尚未盈利，处于早期发展阶段，市场情绪不佳，IPO 发行量较大，存在不确定性。
估值：由于尚未盈利，无法使用 P/E 等传统估值方法，EV/储量对比同行存在溢价，估值偏高。
与印交所股价对比：折价约 12%。

公司评级体系

收益评级	说明
买入	预期未来 6 个月投资收益率为 15% 以上
增持	预期未来 6 个月投资收益率为 5% 至 15%
中性	预期未来 6 个月投资收益率为 -5% 至 5%
减持	预期未来 6 个月投资收益率为 -5% 至 -15%
卖出	预期未来 6 个月投资收益率为 -15% 以下