中高端防晒龙头，打造“城市户外”全品类品牌-20220423-中泰证券-18页_1mb

蕉下控股总结

核心内容

蕉下控股是一家专注于中高端防晒服饰的国内领先品牌，围绕“城市户外”定位打造全品类产品线，涵盖防晒伞、防晒服、帽子、配饰、鞋履等。公司通过DTC模式与数字化营销策略，实现品牌快速成长，并在2021年实现收入和调整后净利润的大幅增长。

主要观点

• 市场定位清晰：蕉下聚焦城市户外细分市场，以防晒为核心，逐步拓展至非防晒品类，打造“城市户外”全品类品牌。
• 增长迅猛：2021年公司收入达24.10亿元，调整后净利润达1.36亿元，分别同比增长203%和244%。
• 线上渠道主导：公司以电商起家，线上自营渠道占比68.3%，同时积极拓展线上电商平台和线下零售网络，截至2021年已拥有66家门店，覆盖23个城市。
• 大单品战略：公司通过打造22款年销售额超3000万元的大单品，覆盖防晒及非防晒领域，增强品牌影响力。
• 技术驱动产品力：采用多种自有技术如AirLoop面料、原纱防晒技术、L.R.C涂层技术等，提升产品功能性与用户体验。
• 数字化营销高效：通过内容营销、KOL合作、明星代言、IP联名等方式提升品牌知名度，实现拉新与复购率双提升。
• 行业前景广阔：国内防晒服饰市场规模预计从2021年的611亿元增长至2026年的958亿元，线上增速高于线下，头部品牌具备先发优势。

关键信息

产品结构

• 2021年分产品营收及占比：
  • 服装：7.11亿元（30%）
  • 伞具：5.01亿元（21%）
  • 帽子：4.50亿元（19%）
  • 配饰：6.12亿元（25%）
  • 鞋履：1.33亿元（6%）
• 毛利率：2019-2021年分别为50%、57%、59%，持续提升。
• 大单品销售表现：2021年推出5款新大单品，如昼望系列墨镜、街旅系列厚底帆布鞋等。

渠道结构

• 2021年分渠道营收及占比：
  • 线上自营：16.87亿元（68.3%）
  • 线上电商平台：2.98亿元（12.6%）
  • 线下零售：1.80亿元（2.7%）
  • 分销商：4.42亿元（16.4%）
• 线下门店：66家门店，覆盖23个城市，其中35家直营，31家合作门店，平均店效8.31万元/月。

市场规模与竞争格局

• 国内防晒服饰市场规模：2021年约为611亿元，预计2026年达958亿元，CAGR为9.4%。
• 线上增长更快：线上CAGR为13%，高于线下（7%）及整体增速（9.15%）。
• 市占率：2021年蕉下线上市占率达12.9%，远超其他品牌。
• 竞争格局：行业整体集中度较低，top5品牌市占率合计14.6%，其中蕉下市占率5%。

股权结构与募投项目

• 股权结构：创始人及相关人员持股66.18%，员工持股平台控制4.95%表决权。
• 募集资金用途：
  1. 加强产品开发及增强研发能力
  2. 提高品牌知名度（广告投放、营销合作等）
  3. 加强全渠道销售及分销网络
  4. 改善供应链管理
  5. 为运营数字化提供资金
  6. 战略联盟、收购及投资

风险提示

• 疫情反复：可能影响户外运动市场需求。
• 品牌增长不及预期：若无法提升市占率，将影响业绩。
• 品类与渠道扩张受限：若技术研发或扩张不及预期，可能影响增长。
• 信息滞后：公开资料可能存在更新不及时的风险。
• IPO不确定性：目前仅提交港交所IPO材料，存在未能上市风险。

投资评级说明

行业趋势

• 消费升级推动：中高端品牌逐渐占据市场，防晒服饰与时尚感结合，满足年轻消费者需求。
• 功能与时尚结合：防晒服等产品在功能性改进的基础上加入时尚元素，提升使用场景多样性。
• 线上为主，线下为辅：线上渠道增长快，品牌通过内容营销、直播、KOL合作等方式增强用户粘性。

总结

蕉下控股凭借精准的市场定位、大单品战略、强大的研发能力及高效的数字化营销体系，成功在中高端防晒服饰市场占据领先地位。公司持续拓展非防晒产品线，打造“城市户外”全品类品牌，同时加快线上线下渠道布局，提升品牌影响力与市场渗透率。未来，随着防晒服饰市场持续增长，公司有望进一步巩固其行业地位，实现更快速的扩张与盈利增长。