20241103-华创证券-同仁堂-600085.SH-2024年三季报点评_收入稳中有进_成本有所承压_5页_506kb

同仁堂（600085）2024年三季报总结

报告核心观点： 公司2024年前三季度收入稳中有升，但利润端承压，毛利率下滑及费用增加是主要拖累因素。预计科技公司全年增长稳健，未来营销改革或推动业绩反弹，维持“推荐”评级和504元目标价。

主要业绩

• 前三季度表现：

  • 营业总收入1382亿元，同比增长7%。
  • 归母净利润135亿元，同比下降3%。
  • 扣非净利润下滑4%，利润压力主要来源于毛利率下降和期间费用率上升。

• 三季度亮点与拖累：

  • 收入增长24%，为年内最高增速，但归母净利润下滑19%，毛利率同比下降35个百分点。
  • 科技公司收入增长27%，但利润增长仅为个位数，毛利率降至39.7%，主要因发货节奏控制及国药零售低迷、产品库存去化。

财务状况

• 成本与费用影响明显：
  • 三季度毛利率同比下降3.5个百分点至39.7%，成本压力显著。
  • 费用率总体上升，特别是销售/财务费用增长明显，净利率同步下滑。
• 资产与负债情况：
  • 应收账款159亿元环比微增，合同负债略有下降，存货保持稳定水平。
• 盈利预测：
  预计2024~2026年归母净利润依次为172/198/228亿元，同比增速分别为3%/15%/15%，调降了前期预期，反映消费环境变化。
• 估值： 维持25年35x PE，目标价504元。

业务分析

• 子公司发展不均衡：
  • 股份公司受益于大品种战略和产品系列升级，长期增长潜力较大。
  • 科技公司三季度亏损扩大，但全年享受政策利好，营销改革有望拉动2025年增长。
  • 商业集团受消费疲软和政策调整影响，业绩略逊于预期。
• 投资建议： 精品国药企业，内部改革持续推进，维持“推荐”评级，看好其经营改善趋势。

风险提示

• 核心产品销量未达预期。
• 药材价格波动。
• 改革落地不及预期。