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恒生科技指数投资分析总结

核心内容

本报告由天风证券金工首席分析师林志朋撰写，旨在分析2025年10月至2026年3月期间恒生科技指数的下跌原因及当前的投资机会。报告指出，港股市场在这一阶段受到海外流动性冲击，尤其是外资流入意愿和海外风险偏好的下降，导致恒生科技指数出现显著回调，最大回撤达31%。但随着近期这两个变量的修复，港股市场正迎来“中高赔率-高胜率”的投资机会。

主要观点

• 港股下跌原因：本轮下跌主要与海外流动性有关，分为两个阶段：

  1. 第一阶段（2025年10月-12月）：CDS上行，RAI不变，外资流出AH股，但流动性整体平稳。
  2. 第二阶段（2026年1月-3月）：CDS与RAI共振上行，导致港股受到严重冲击。

• 当前估值与波动率：

  • 估值：恒生科技预期市盈率为20.7倍，处于2021年以来的31%分位数，2023年以来的50%分位数。
  • 波动率：历史已实现波动率为42.8%，处于2021年以来的78%分位数，表明风险释放较为充分。

• 投资机会判断：当前恒生科技指数具备“中高赔率-高胜率”的特征，且处于外资流入意愿和海外风险偏好上行的区间中，港股表现优于A股。

• 择时信号：基于主权CDS和花旗RAI设计的择时策略，年化收益分别为17.9%和16.0%，显著优于恒生科技本身的5.3%年化收益。

关键信息

• 见顶时间：恒生科技指数在2025年10月见顶。
• 回调时间：经历了6个月的回调，最大回撤达31%。
• 估值水平：当前估值处于2021年以来的31%分位数，2023年以来的50%分位数。
• 波动率水平：历史已实现波动率为42.8%，处于2021年以来的78%分位数。
• 投资建议：建议投资者关注港股市场，尤其是恒生科技指数，因其具备较高的潜在回报率。
• 风险提示：报告结论基于历史数据和统计模型，未来市场环境变化可能导致模型失效。

投资评级说明

• 股票投资评级：

  • 买入：预期股价涨幅高于20%。
  • 增持：预期股价涨幅在10%~20%。
  • 持有：预期股价涨幅在-10%~10%。
  • 卖出：预期股价跌幅低于-10%。

• 行业投资评级：

  • 强于大市：预期行业指数涨幅高于5%。
  • 中性：预期行业指数涨幅在-5%~5%。
  • 弱于大市：预期行业指数涨幅低于-5%。

法律声明与免责声明

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• 报告观点基于历史数据和统计模型，不构成具体投资建议。
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报告日期：2026年4月10日
报告来源：天风研究
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