> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 恒生科技指数投资分析总结 ## 核心内容 本报告由天风证券金工首席分析师林志朋撰写，旨在分析2025年10月至2026年3月期间恒生科技指数的下跌原因及当前的投资机会。报告指出，港股市场在这一阶段受到海外流动性冲击，尤其是外资流入意愿和海外风险偏好的下降，导致恒生科技指数出现显著回调，最大回撤达31%。但随着近期这两个变量的修复，港股市场正迎来“中高赔率-高胜率”的投资机会。 ## 主要观点 - **港股下跌原因**：本轮下跌主要与海外流动性有关，分为两个阶段： 1. **第一阶段（2025年10月-12月）**：CDS上行，RAI不变，外资流出AH股，但流动性整体平稳。 2. **第二阶段（2026年1月-3月）**：CDS与RAI共振上行，导致港股受到严重冲击。 - **当前估值与波动率**： - **估值**：恒生科技预期市盈率为20.7倍，处于2021年以来的31%分位数，2023年以来的50%分位数。 - **波动率**：历史已实现波动率为42.8%，处于2021年以来的78%分位数，表明风险释放较为充分。 - **投资机会判断**：当前恒生科技指数具备“中高赔率-高胜率”的特征，且处于外资流入意愿和海外风险偏好上行的区间中，港股表现优于A股。 - **择时信号**：基于主权CDS和花旗RAI设计的择时策略，年化收益分别为17.9%和16.0%，显著优于恒生科技本身的5.3%年化收益。 ## 关键信息 - **见顶时间**：恒生科技指数在2025年10月见顶。 - **回调时间**：经历了6个月的回调，最大回撤达31%。 - **估值水平**：当前估值处于2021年以来的31%分位数，2023年以来的50%分位数。 - **波动率水平**：历史已实现波动率为42.8%，处于2021年以来的78%分位数。 - **投资建议**：建议投资者关注港股市场，尤其是恒生科技指数，因其具备较高的潜在回报率。 - **风险提示**：报告结论基于历史数据和统计模型，未来市场环境变化可能导致模型失效。 ## 投资评级说明 - **股票投资评级**： - **买入**：预期股价涨幅高于20%。 - **增持**：预期股价涨幅在10%~20%。 - **持有**：预期股价涨幅在-10%~10%。 - **卖出**：预期股价跌幅低于-10%。 - **行业投资评级**： - **强于大市**：预期行业指数涨幅高于5%。 - **中性**：预期行业指数涨幅在-5%~5%。 - **弱于大市**：预期行业指数涨幅低于-5%。 ## 法律声明与免责声明 - 本报告由天风证券股份有限公司发布，所有材料版权均属天风证券，未经书面授权不得使用。 - 报告观点基于历史数据和统计模型，不构成具体投资建议。 - 投资者应独立评估信息，并自行承担投资风险。 - 本平台内容仅供专业投资者参考，非专业投资者请勿依赖。 ## 联系方式 如需进一步了解或获取完整报告，请联系天风机构销售团队： | 职务 | 姓名 | 电话 | 邮箱 | |------------|--------|--------------|--------------------| | 全国销售 | 朱量 | 15021020969 | zhuliang@tfzq.com | | 全国销售 | 李靓一 | 13910172084 | liliangyi@tfzq.com | | 全国销售 | 张竹筠 | 18602642351 | zhangzhuyun@tfzq.com| | 全国销售 | 邹烨 | 15101156610 | zouye@tfzq.com | | 全国销售 | 金羽豪 | 13811335970 | jinyuhao@tfzq.com | | 全国销售 | 陆聪 | 18813021537 | lucong@tfzq.com | | 全国销售 | 阎小丝 | 18610828797 | yanxiaosi@tfzq.com | | 北京销售 | 王楠茜 | 13860473487 | wangnanqian@tfzq.com | | 北京销售 | 赵明宇 | 13201415528 | zhaomingyu@tfzq.com | --- **报告日期**：2026年4月10日 **报告来源**：天风研究 **投研服务**：实行签约白名单制，欢迎成为签约客户。