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中东冲突预期缓和，港股“进”还是“守”？

核心内容总结

一、本周港股市场回顾

（一）指数涨跌幅

• 港股三大指数：本周（4月6日至4月10日）均呈现上涨态势，恒生指数上涨 3.09%，恒生科技指数上涨 3.87%，恒生中国企业指数上涨 2.34%。
• 一级行业表现：9个行业上涨，2个行业下跌。工业、信息技术、可选消费、材料涨幅居前（分别上涨 6.43%、6.10%、4.88%、4.48%）；能源、医疗保健小幅下跌（分别下跌 1.14%、0.19%）。
• 二级行业表现：半导体、电气设备、机械、硬件设备、可选消费零售涨幅居前；煤炭Ⅱ、造纸与包装、医疗设备与服务、家庭用品、石油石化跌幅居前。

（二）资金流动

• 港交所成交额：本周日均成交额为 2880.96亿港元，较上周增加 188.90亿港元。
• 南向资金：本周南向资金累计净流出 117.96亿港元，较上周净流入额减少 171.67亿港元。
• 中资股外资流入：全球主动型外资基金净流入 1.16亿美元，全球被动型外资基金净流入 5.24亿美元，分别较上周增加 2.06亿美元、12.85亿美元。
• 本地股外资流入：全球基金净流入 1.55亿美元，环比增加 1.29亿美元。主要流入行业为科技、原材料、基础设施等；净流出行业为医药生物、房地产、金融等。

（三）估值与风险溢价

• 恒生指数估值：PE为 12.66倍，PB为 1.27倍，分别处于2010年以来 84%、64% 分位数水平。
• 恒生科技指数估值：PE为 22.39倍，PB为 2.62倍，分别处于2010年以来 27%、39% 分位数水平。
• 风险溢价率：恒生指数相对10年期美债的风险溢价率为 3.59%，处于2010年以来 2% 分位；相对10年期中国国债的风险溢价率为 6.09%，处于2010年以来 33% 分位。
• AH股溢价指数：恒生沪深港通AH股溢价指数较上周五下降 0.99点 至 118.2，处于2014年以来 12.21% 分位。

二、港股市场投资展望

地缘风险与市场情绪

• 中东冲突缓和：美伊达成停火协议，地缘风险溢价快速回落，避险资金回流，前期超跌板块（如信息技术、可选消费）出现反弹。
• 油价回落：本周油价回落，通胀压力缓解，美联储降息空间打开，港股流动性压力减轻。
• PPI转正：3月PPI同比上涨 0.5%，时隔41个月首次转正，作为工业企业利润的领先指标，提振市场对工业、机械等顺周期板块的信心。

投资策略建议

• 周期板块：市场焦点转向PPI转正利好的工业、机械等顺周期板块，同时关注黄金、工业金属（如铜、铝）等避险资产，以及因中东生产设施受损而供给收紧的化工品（如甲醇、聚乙烯）。
• 估值底部板块：金融板块（如银行、保险）当前估值处于历史低位，适合作为底仓配置；可选消费中，汽车产业链（整车及零部件）表现突出，出海数据强劲，建议关注已获业绩验证的标的。
• 科技板块：建议关注AI应用端板块、半导体板块，DeepSeekV4发布并优化国产AI芯片，智谱GLM提价 10%，验证大模型商业化可行性，带动AI应用股走强。

三、风险提示

• 国内政策风险：国内政策力度及效果不及预期。
• 海外降息风险：海外降息不及预期。
• 市场情绪风险：市场情绪不稳定，可能影响港股走势。

四、关键信息提炼

• 市场趋势：港股在地缘风险缓和、PPI转正、油价回落等因素推动下，整体呈现上涨态势。
• 外资动向：全球基金对港股中资股和本地股持续净流入，尤其是科技、原材料和基础设施板块。
• 估值水平：港股整体估值处于中等偏下水平，部分行业（如金融、通讯服务、信息技术）估值处于历史低位。
• 未来展望：市场将更加关注财报季业绩验证，策略从“流动性宽松”转向“盈利改善”，基本面权重提升。
• 核心驱动：PPI转正被视为中国经济回暖的信号，有望吸引海外资金回流港股，重估中国资产。

五、主要观点汇总

• 地缘风险缓解：中东冲突预期缓和，港股风险溢价回落，避险资金回流。
• PPI转正信号：3月PPI同比转正，作为工业利润领先指标，提振市场对顺周期板块信心。
• 外资配置偏好：科技、原材料、基础设施等板块受到全球基金青睐，金融板块估值低，适合作为底仓。
• 港股策略调整：建议投资者从“保守”转向“积极布局，适度进取”，把握周期、金融、科技三大主线。
• 油价仍是关键：原油价格仍是市场情绪的“定价之锚”，影响港股整体预期。

六、图表说明（简要）

• 图1：全球权益市场本周涨跌幅，显示港股整体上涨。
• 图2：港股三大指数累计涨跌幅，反映近期走势。
• 图3：一级行业涨跌幅，工业、信息技术表现强势。
• 图4：二级行业涨跌幅，半导体、电气设备等板块涨幅居前。
• 图5：港交所成交金额，显示市场流动性改善。
• 图6：南向资金净流入变化，资金流出集中在部分行业。
• 图7 & 图8：港股中资股外资净流入情况，主动型与被动型基金均呈净流入。
• 图9 & 图10：港股本地股外资净流入，科技、原材料等板块获资金青睐。
• 图11 & 图12：全球主要权益指数PE、PB分位数，港股估值处于中等偏下水平。
• 图13 & 图14：美债与中债收益率变化，影响港股风险溢价。
• 图15 & 图16：恒生指数ERP分位数，显示风险溢价处于低位。
• 图17 & 图18：港股一级行业PE、PB分位数，部分行业估值偏低。
• 图19：港股一级行业股息率分位数，公用事业、日常消费股息率较高。
• 图20：AH股溢价指数下降，反映港股吸引力增强。
• 图21 & 图22：PPI转正，显示工业生产回暖。
• 图23：PPI环比涨幅扩大主要由国际原油价格上涨带动。

七、分析师信息

• 杨超：中国银河研究院策略组组长，清华大学理论经济学博士，8年大类资产配置研究经验，研究理念为“系统决策、深耕细作、挖掘价值”。
• 孔玥：中国银河研究院策略分析师，提供市场分析与投资建议。

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