20200928-华泰证券-美国宠物食品行业专题报告_百余年砥砺_领跑全球宠食市场_23页_1mb

美国宠物食品行业专题报告总结

核心内容概述

本报告深入分析了美国宠物食品行业的发展历程、市场格局、竞争态势以及未来趋势，并结合中国宠物食品市场的发展现状，提出对国内相关企业的投资建议。

主要观点

• 市场现状：美国宠物食品行业已进入成熟稳定阶段，市场规模庞大但增速放缓，2019年市场规模达343.45亿美元，占全球市场的36.28%。主粮占主导地位，占整体市场的79.58%，而零食增速较快，CAGR为6.88%。
• 市场结构：狗粮市场规模远超猫粮，占68.61%。猫粮市场中，干粮与湿粮规模相当，而猫零食增长最快，CAGR为11.45%。
• 竞争格局：市场高度集中，雀巢和玛氏占据约50%的市场份额。平台型企业如雀巢、玛氏实施多品牌战略，内容型企业如蓝爵、希尔斯聚焦细分市场，主打高端产品。
• 行业趋势：宠物食品“大众优质化”趋势明显，线上零售发展迅速，推动企业进行多元化渠道布局和数字营销策略创新。
• 历史发展：美国宠物食品行业经历了城市化、工业化、经济扩张和老龄化等多重因素的推动，逐步发展为全球第一大宠物食品市场。
• 投资建议：国内宠物食品市场处于快速成长期，中宠股份和佩蒂股份作为国内唯二A股宠物食品企业，有望凭借先发优势和渠道布局在行业中突围，分别给予“增持”和“买入”评级。

关键信息

市场规模与增长

• 2019年全球宠物食品市场规模达946.77亿美元，美国为全球最大市场。
• 美国宠物食品市场规模年均复合增长率（CAGR）为4.77%（2015-2019年）。
• 中国宠物食品市场CAGR为30.86%（2016-2019年），远超全球平均水平。

产品结构

• 主粮占宠物食品市场80%，其中干粮占比55.57%，湿粮占比24.01%。
• 零食市场规模较小，但增速较快，2006-2019年CAGR为6.88%。

竞争格局

• 雀巢、玛氏占据约50%市场份额，形成寡头竞争格局。
• 高端宠物食品占比约42%（狗粮）和46%（猫粮），具有较强抗衰退能力。

线上零售发展

• 线上宠物食品销售额占比持续上升，2019年达到14.4%。
• 千禧一代成为主要购买群体，偏好线上购物和个性化定制服务。

投资建议

• 中宠股份（002891 CH）：预计2020-2022年归母净利润分别为1.27亿、1.91亿和2.44亿，给予2021年50倍PE估值，目标价为53.50元，维持“增持”评级。
• 佩蒂股份（300673 CH）：预计2020-2022年EPS分别为0.75元、0.99元和1.27元，给予2021年50倍PE估值，目标价为49.50元，维持“买入”评级。

风险提示

• 原材料波动风险：宠物食品主要依赖农产品及其副产品，价格波动可能影响行业成本。
• 食品安全风险：生宠物食品易引发食品安全问题，可能影响消费者信心。

图表目录

• 图表1: 美国宠物食品市场占全球的36.28%
• 图表2: 2019年美国宠物食品销售规模达343.45亿美元
• 图表3: 2019年美国养狗家庭占比74.68%
• 图表4: 美国67%家庭至少拥有1只宠物
• 图表5: 美国人均宠物支出为162美元，全球第一
• 图表6: 美国主粮占宠物食品市场规模的近80%
• 图表7: 美国零食销售同比增长11.43%，增速最快
• 图表8: 美国狗粮销售总额占全国宠物食品市场的68.61%
• 图表9: 狗粮、猫粮增速大致相当
• 图表10: 美国狗干粮销售144.65亿美元
• 图表11: 美国狗零食销售50.5亿美元，同比增长12%
• 图表12: 美国猫干粮与猫湿粮销售额占比相当
• 图表13: 美国猫零食同比增长8.8%
• 图表14: 高端狗粮约占狗粮总销售额的42%
• 图表15: 高端猫粮约占猫粮总销售额的46%
• 图表16: 雀巢、玛氏市占率分别高达27.9%、19.7%
• 图表17: 细分市场龙头品牌优势突出
• 图表18: 美国线上购买宠物食品的家庭数量增长迅猛
• 图表19: 美国宠物主人中千禧一代占比最大，为31%
• 图表20: 喜跃推出以猫咪为主角的系列视频
• 图表21: 喜跃首次推出猫咪专属游戏
• 图表22: 雀巢和玛氏旗下主要品牌及定位
• 图表23: 玛氏自1935年以来收购了十余个宠物公司及品牌
• 图表24: 玛氏宠物护理科学研究所
• 图表25: 蓝爵旗下不同产品线均使用统一主品牌BLUE
• 图表26: 2017年蓝爵分渠道净销售额占比
• 图表27: 希尔斯举办“百万英镑承诺”项目
• 图表28: 2019年美国宠食品牌市占率蓝爵第一，希尔斯处方粮第六
• 图表29: 美国两次工业革命与宠物食品行业发展关系
• 图表30: 美国城镇人口及占比快速增长
• 图表31: 20世纪50年代，Purina实验室的研究人员发明了挤压工艺
• 图表32: 20世纪70年代开始，美国人均GDP及人均可支配收入快速增长
• 图表33: 1998-2008年，美国养宠渗透率变化情况
• 图表34: 1964-2004年，美国每年新建独栋住宅比例持续增长
• 图表35: 美国老龄化程度加剧
• 图表36: 年轻消费者偏好营养丰富、纯天然宠物食品
• 图表37: 具备功能性健康标签声明的宠物食品种类多样
• 图表38: 金融危机期间，宠物食品市场增长形势总体优于美国市场平均形势
• 图表39: 经济危机期间，高端狗粮增长受损最小
• 图表40: 经济危机期间，高端猫粮增长受损最小
• 图表41: 雀巢定制宠物食品网站：Just Right
• 图表42: 2018年网购用户同时在线下消费的比例高
• 图表43: 2016-19年中国宠物食品市场规模增速远超世界平均水平
• 图表44: 中国单身家庭、二人家庭占比呈上升趋势
• 图表45: 重点公司推荐表
• 图表46: 报告提及公司一览表
• 图表47: 中宠股份历史PE-Bands
• 图表48: 中宠股份历史PB-Bands
• 图表49: 佩蒂股份历史PE-Bands
• 图表50: 佩蒂股份历史PB-Bands

投资建议

• 中宠股份：业绩增长强劲，国内保持高增，建议“增持”。
• 佩蒂股份：海内外齐发力，业绩有望逐季释放，建议“买入”。

风险提示

• 原材料价格波动。
• 食品安全风险。

评级说明

• 行业评级：增持（预计行业股票指数超越基准）。
• 公司评级：买入（预计股价超越基准15%以上）；增持（预计股价超越基准5%~15%）。

法律实体披露

• 中国：华泰证券股份有限公司，具有“证券投资咨询”业务资格。
• 香港：华泰金融控股（香港）有限公司，具有“就证券提供意见”业务资格。
• 美国：华泰证券（美国）有限公司，为FINRA成员，具有在美国开展经纪交易商业务的资格。