深度报告-20221013-华鑫证券-乐惠国际-603076.SH-公司深度报告_二次创业新篇章_第二主业扬帆起航_60页_8mb

乐惠国际（603076.SH）公司深度报告总结

核心内容概述

乐惠国际是一家以啤酒设备制造为主营业务，同时拓展精酿鲜啤业务的公司，成立于1996年，2017年登陆A股市场。公司专注于液体食品装备的研发、生产和制造，主要产品包括啤酒酿造设备、无菌灌装设备等。2022年10月，公司推出“鲜啤30公里”品牌，标志着其第二主业精酿鲜啤的正式启航。

主要观点

1. 业务结构

• 第一主业：啤酒酿造设备，2013-2021年营收从4.01亿元增至6.65亿元，8年CAGR为6.53%。
• 第二主业：精酿鲜啤，2021年营收为0.75亿元，2022H1营收为0.20亿元，虽有亏损，但处于早期投入阶段。
• 海外市场：2021年海外营收占比达54%，显著高于2013年的25%，海外布局持续完善。

2. 市场趋势

• 啤酒行业：产量连续下降，但吨价持续上升，呈现高端化趋势。2021年吨价为4449元，8年CAGR为2.54%。
• 精酿啤酒：市场规模快速增长，预计2026年达2103亿元，2021-2026年CAGR为21.79%。国内渗透率仅为2.8%，远低于美国的13.1%，未来发展潜力巨大。
• 包装机械：全球市场以4.1%的CAGR增长，预计2028年达592亿美元。中国包装机械市场规模超400亿元，产量持续增长，2021年达75.43万台。

3. 公司优势

• 品牌与技术：公司为“国家级制造业单项冠军”，拥有“中国液态食品机械十强”第一的称号，具备整厂交钥匙能力。
• 渠道布局：公司拥有战略合作客户、经销合作、直销渠道、线上业务四大渠道，覆盖全国4000余家经销终端，线上渠道拓展迅速。
• 产能扩张：持续推进“百城百厂”战略，预计2022年底、2025年、2030年产能将分别达2.8万吨、5万吨、10万吨。
• 成本控制：采用“以销定购+销地产+两大业务协同发展”模式，销售费用率、管理费用率等费用结构合理，毛利率维持在25%左右。

4. 盈利预测

• 预计2022-2024年每股收益分别为0.74元、1.37元、2.25元，对应PE分别为48倍、26倍、16倍。
• 公司首次覆盖，给予“买入”投资评级。

关键信息

财务数据

• 2022H1营收：9.46亿元，同比增长88.64%
• 2022H1归母净利润：0.41亿元，同比下降27.20%
• 总股本：121百万股，流通股本为121百万股
• 总市值：43亿元
• 当前股价：35.8元

市场表现

• 52周价格范围：22.72-56.51元
• 日均成交额：83.99百万元

股权与管理层

• 股权结构：创始人赖来云、黄粤宁合计持股41.42%，员工持股平台持股30.16%
• 管理层：主要高管从业年限均超20年，具备丰富的行业经验和管理能力

成本与费用

• 销售费用率：2022H1为2.61%，同比上升0.1个百分点
• 管理费用率：2022H1为6.42%，同比下降6个百分点
• 财务费用率：2022H1为0.66%
• 毛利率：2022H1为15.23%，同比下降9.62个百分点
• 净利率：2022H1为4.25%，同比下降1个百分点

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 疫情对消费的拖累
• 精酿产业链延伸项目投资风险
• 客户相对集中风险
• 汇率波动风险

行业与市场前景

• 啤酒高端化：2015-2021年高端/中端啤酒市场规模占比由25%/28%升至36%/33%，预计2024年将达40.1%/34.5%
• 包装机械需求：随着啤酒罐装率的提升和消费结构的升级，包装机械市场增长潜力巨大
• 精酿啤酒发展：国内精酿啤酒市场尚处于成长初期，品牌众多，竞争激烈，但尚未形成领军品牌

总结

乐惠国际凭借在啤酒设备制造领域的深厚积累，积极拓展精酿鲜啤业务，打造“鲜啤30公里”品牌，成为国内精酿啤酒市场的重要参与者。公司具备较强的技术实力和市场竞争力，同时通过多元化渠道布局和产能扩张，不断提升市场占有率。随着啤酒行业高端化趋势和精酿市场的发展，乐惠国际有望在未来实现业绩的持续增长，成为包装机械和精酿啤酒领域的领军企业。