20171130-天风证券-用户_收入和利润继续创历史新高_业绩做支撑_社交筑壁垒_静候下一个增长点-3Q17业绩分析_18页_2mb

报告摘要

陌陌（MOMO，US）3Q17 业绩分析总结

核心内容概览

陌陌在2017年第三季度实现了用户、收入和利润的持续增长，其核心竞争力在于“连接”与多样化的产品形态，满足了用户的多元社交和娱乐需求。公司通过不断的产品迭代和商业模式创新，推动了用户增长与收入提升，同时也在探索新的增长点。

主要观点

用户增长：
- 本季度陌陌月活跃用户（MAU）净增310万至9,440万，同比增长22%。
- 用户净增环比有所放缓，但整体仍处于增长状态。
- 付费用户数量显著增长，包括快聊和付费会员在内的付费用户达480万，较去年同期增长41.2%。
收入与利润：
- 收入同比增长125.7%，达到3.55亿美元，超市场预期。
- 经调整后净利润同比增长89.1%，达到9,364.3万美元，净利率环比提升2.7个百分点至26.4%。
- 直播业务成为主要收入来源，占总收入的85.4%，收入同比增长178.7%至3.03亿美元。
- 3Q17单用户季度收入达到3.75美元，同比增长85.1%，远超Snapchat。
运营数据：
- 3Q17 DAU日均使用时长同比增长18.7%，达到49.9分钟。
- 短视频内容使用率持续上升，9月短视频原创内容日均上传量和观看量分别增长30%和28%。
- 短视频渗透率提升至62%，用户互动形式更加丰富。
产品创新：
- 推出“快聊+”和“电台”等新功能，提升用户互动与内容质量。
- 通过精细化运营提高老用户回流和新用户留存，同时计划引入公会制度以培育专业主播，提升ARPU值。
行业趋势：
- 线下娱乐线上化趋势明显，线上娱乐具备更广泛的覆盖人群和更强的互动性。
- 直播和短视频成为主要的变现工具，推动社交平台的商业化进程。
估值与投资建议：
- 当前市值为49.5亿美元，折合52.4美元/MAU，单用户估值高于Snapchat。
- 基于单用户收入和估值，公司估值仍具吸引力，与欢聚时代相近，相比腾讯和微博仍有提升空间。
- 投资建议为“买入”，目标价下调至40.6美元，对应FY18年18倍PE。

关键信息

用户增长：
- MAU增长22%，净增310万，用户规模持续扩大。
- 付费用户达480万，其中直播付费用户为410万，同比增长57.7%。
收入构成：
- 直播收入占比最高，达85.4%，成为主要收入来源。
- 移动游戏收入同比下降13.6%，移动营销收入环比下滑8.3%。
财务表现：
- 毛利率为49.8%，环比下降2个百分点，主要因直播收入比重上升。
- 经调整后运营利润同比增长117.3%，运营利润率提升至29.2%。
- 净利润同比增长89.1%，净利率提升至26.4%。
未来展望：
- 4Q17收入指引为3.7亿至3.85亿美元，同比增长50.3%-56.4%。
- 公司计划通过公会制度和内容多样化提升付费用户的ARPU值。
竞争分析：
- 陌陌在DAU日均使用时长上略低于快手，但高于花椒和映客。
- 短视频方面，陌陌的DAU时长为57分钟，显著高于其他平台。
风险提示：
- 活跃用户增速放缓可能影响增长动力。
- 内容监管风险可能对平台运营造成影响。

财务数据及估值总结

估值对比：
- 陌陌单用户估值为3.5倍P/S，高于Snapchat，但低于欢聚时代。
- 相较于腾讯和微博，陌陌的估值仍有提升空间。
盈利预测：
- FY17收入预计同比增长139.7%，FY18收入预计同比增长30.9%。
- FY17经调整后净利润预计同比增长101%，FY18预计增长31.7%。
- FY17/18的PE分别为14.5x和11.1x，剔除现金后分别为12.0x和8.3x。

行业趋势与用户增长

线下娱乐线上化：
- 线上娱乐具备更广泛的覆盖人群和更强的互动性，成为新的增长点。
- 短视频和直播等互动形式推动用户增长与内容生态建设。
用户互动与内容生态：
- 通过直播、短视频、电台等产品形态，提升用户互动与内容消费。
- 陌陌致力于发现和连接身边有趣的人，构建多元社交场景。

总结

陌陌在3Q17表现出强劲的用户增长与收入提升，其核心竞争力在于“连接”与多样化的产品形态。直播和短视频成为主要的收入来源，推动平台商业化进程。公司未来计划通过精细化运营和公会制度提升用户粘性和ARPU值，同时在估值方面仍具吸引力，具备较高的投资价值。然而，活跃用户增速放缓和内容监管风险是其潜在挑战。

展开完整摘要