20250516-山西证券-周大生-002867.SZ-2024年电商渠道实现双位数增长_2025Q1毛利率明显改善_5页_434kb

周大生（002867SZ）2024年年报及2025Q1季报显示，公司营收和净利润同比下滑。2024年实现营收13891亿元，同比下降14.73%，归母净利润1010亿元，下降23.25%；2025Q1营收2673亿元，同比下降47.28%，归母净利润252亿元，下降26.12%。尽管营收持续下滑，但2025Q1毛利率同比提升10.64个百分点至26.21%，业绩降幅好于营收，主要受益于自营及电商渠道占比提升、产品结构优化。
线上渠道2024年营收2795亿元，同比增长114.2%，其中镶嵌、黄金、银饰等品类分别增长588%、379%、5563%。自营线下渠道营收1744亿元，同比增长78%，门店数增至353家，但单店收入同比下滑88.6%。加盟渠道2024年营收9187亿元，同比下降23.26%，门店数净减120家，单店收入下降28.56%。截至2024年末，公司线下门店合计5008家，较年初净减98家。
公司毛利率2024年提升27个百分点至20.80%，2025Q1进一步升至26.21%。但期间费用率2024年攀升29个百分点至94.6%，2025Q1增至106.3%，拖累净利率下滑。2024年经营活动现金流净额1856亿元，同比增长123890%，主要因应收账款回收及采购支出减少。2025Q1现金流净额374亿元，同比下降687%。
财务数据显示，2024年存货4270亿元，同比增长1723%，周转天数增至129天。公司预计2025-2027年EPS分别为1.02、1.11、1.22元，对应PE为132、121、110倍，维持“买入-B”评级。风险提示包括黄金价格波动、门店拓展不及预期、电商增速放缓及新品牌拓展受阻。
主要财务指标方面，2024年毛利率20.80%、净利率7.3%、ROE 15.8%，2025Q1毛利率26.21%、净利率9.4%。估值方面，2025年PE为132倍，PB为23倍。分析认为，公司通过优化产品结构及渠道策略，毛利率改善成为业绩支撑点，但需关注销售费用高企及库存管理问题。