20250629-国信期货-有色2025年半年报_铜_聚焦战略资源品博弈与定价_14页_1mb

国信期货2025年上半年铜市分析报告总结（有色）

一、基本信息

• 报告主题：有色金属与战略资源博弈分析
• 核心品种：铜
• 作者：顾冯达

二、2025年铜市核心逻辑

1. 地缘政治主导

   • 全球“灰犀牛”与“黑天鹅”事件频发（战争、贸易冲突、政策转向）
   • 美国特朗普政府“三权合一”加剧右翼保守政策，引发全球经贸重组争议
   • 大国博弈导致铜等战略资源供应政治化，资源民族主义抬头

2. 供需错配与风险溢价

   • 全球铜精矿供应短缺与冶炼产能扩张形成结构性失衡
   • 铜矿加工费跌破成本线，加工费持续崩盘（最低-60美元/吨），表明原料紧张迫使冶炼厂减产
   • 铜价变动的“双驱动”：① 地缘政治恶化引发风险溢价上升；② 资本集中流入放大投机情绪

三、产业链问题分析

上游资源端

• 全球铜精矿供应严重不足，中国依赖高度化（80%进口，自给率仅15-20%）
• 头部矿企集中度高（四大矿山巨头），对外议价能力强，话语权主导产业链定价

中游冶炼端

• 中国电解铜产能全球占比超过50%，但原料供应严重受制于外部
• 冶炼企业利润持续亏损，部分因原料加工费低迷（如2025年上半年进口矿冶炼亏损1700元/吨）

下游消费端

• 畅：房地产、基建等传统结构需求放缓，新能源（电动车、充电桩、智能电网）刚性需求仍强，但整体复苏疲软
• 消费天花板存在争议：部分预估铜消费将在2030年前达至高峰；亦有担忧消费属“泡沫”投资

四、未来价格展望

短期（2025年下半年）

• 预计沪铜价格区间：75000-88000元/吨
• 震荡为主，受制于：
  • 供需紧平衡（原料短缺+国内冶炼扰动）
  • 地缘风险难以缓解（战局变化驱动）

中长期风险

1. 全球经济增长放缓抑制需求
2. 技术替代（如铝代铜）加快
3. 产业链重构长期周期影响

警示与应对建议

• 市场呈现“过山车”行情（波动剧烈）
• 需警惕资本操纵+政策黑天鹅双杀风险，重点关注：海外逼仓事件、地缘冲突升级
• 中长期建议关注中国供应链安全体系建设与铜产业链结构调整