20230324-东兴证券-股市微观流动性动向观察_19页_771kb

报告摘要

股市微观流动性动向观察总结

核心内容概述

本报告分析了股市微观流动性变化趋势，构建了基于低频与高频指标的观测体系，并总结了股市微观流动性的五大规律。通过观察资金流入主体、行业预测能力、市场风格变化、基金赎回压力及政策影响等因素，为投资者提供市场动向参考。

主要观点与关键信息

一、股市微观流动性观测体系

低频指标：关注资金流入主体的变动，如自然人、一般法人、公募基金、私募基金、券商自营、社保基金等。
高频指标：包括整体规模、风格、行业及个股的流动情况，如北向资金、两融、ETF等。
数据来源：机构官网、iFinD、东兴证券研究所等。

二、股市微观流动性的五大规律

降准后内外资流入放大
- 2010年以来，降准宣布后一周内资金流入整体放大。
- 2015年以来，北向资金和两融在降准后1个月内流入明显。
北向资金流入受国内因素影响更大
- 人民币汇率波动对北向资金影响显著，尤其在估值高位、前期大涨后，北向资金流出压力增大。
- 历史数据显示，北向资金在2015年6月、2019年4月、2020年2月、2020年8月、2022年2月、2022年9月等时点出现大幅流出，这些时点前主要指数估值分位数均处于高位。
北向资金对行业预测准确率较高
- 北向资金对一个月后行业的预测准确率最高，其中电新和医药行业超过60%，其他如汽车、综合、钢铁、电子、国防军工和家电行业预测准确率超过55%。
- 行业持仓比例与预测准确率呈正相关，持仓越高，预测越准确。
公募基金主导市场趋势
- 2017、2019、2020年公募基金为增量最大的机构资金，偏好大市值公司，且在市场风格分化时表现更明显。
- 公募基金在这些年份中大幅加仓的行业与当年涨幅居前行业一致，显示其集中配置特征。
- 预计2023年公募流入近万亿，成为市场重要增量资金。
基金净值回撤后“回本”引发赎回压力
- 基金净值大幅回撤后，当净值回暖约5%时，通常会引发持续赎回，赎回时间多在触底后2-4周。
- 历史数据显示，ETF在基金净值回暖后出现净流出。

三、当前内外资表现

2月以来整体回落：资金流入放缓，主要受基本面复苏预期不明确影响。
北向资金：2月流入105亿元，较前期明显减少，但3月中旬以来流入有所放大。
两融资金：2月净流入251亿元，但整体呈下降趋势。
股票型ETF：整体呈净流出，仅在1月短暂转正。
基金发行：2023年1、2月偏股型基金发行份额增速分别为-78.98%、+21.36%，3月增速为-54.41%。

四、下阶段流动性展望

降准提振：降准释放积极信号，监管态度明确，基本面预期有望改善。
外资流入：预计后续外资流入态势稳定，加息预期上升并未阻止其流入。
关注数据：3月PMI、社融数据将作为判断基本面改善的重要依据。

五、风险提示

宏观经济超预期波动：可能对市场流动性造成冲击。
疫情演变超预期：影响市场情绪及资金流动。
货币政策不及预期：可能削弱流动性支撑。

六、分析师与研究助理简介

分析师：林莎
- 东兴证券研究所总量组组长、首席策略分析师。
- 中央财经大学金融学硕士，曾就职于中信证券、兴业研究。
- 擅长大势研判和行业比较，致力于为机构投资者提供服务。
研究助理：孙涤
- 对外经济贸易大学金融硕士，曾就职于中债资信研究部。
- 2021年3月加入东兴证券研究所，侧重货币政策分析、市场流动性研判、利率走势分析及投资者行为研究。

七、分析师承诺与免责声明

承诺：报告观点、逻辑和论据均为分析师研究成果，引用信息已注明出处。
免责声明：报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。
版权说明：报告版权为东兴证券所有，未经授权不得复制、发布或修改。

八、投资评级

公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数）：
- 强烈推荐：相对强于市场基准收益率15%以上；
- 推荐：相对强于市场基准收益率5%~15%；
- 中性：相对收益率-5%~+5%；
- 回避：相对弱于市场基准收益率5%以上。
行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数）：
- 看好：相对强于市场基准收益率5%以上；
- 中性：相对收益率-5%~+5%；
- 看淡：相对弱于市场基准收益率5%以上。