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东吴证券晨会纪要总结

核心内容概述

本次东吴证券晨会围绕宏观策略、固收金工、行业分析及个股点评展开，重点分析了当前市场环境、行业趋势及投资机会。整体观点偏向乐观，认为经济复苏预期增强，部分顺周期行业及优质个股具备投资价值。

宏观策略分析

主要观点

• 经济复苏预期增强：2021年美国住宅补库存和中国制造业投资复苏，将推动经济持续回暖，企业业绩增长预期强烈。
• 关注顺周期行业：建议关注大制造业和上游原材料板块，如机械、化工、有色等行业，这些行业具备业绩增长潜力，可有效对冲市盈率下跌风险。
• 谨慎看待消费行业：消费品、食品饮料和部分医药行业因业绩增速稳定，难以消化高估值，建议持谨慎态度。
• 市场震荡仍将持续：当前股市估值偏高，投资者对货币紧缩预期较强，市场短期内仍以震荡为主。

风险提示

• 通胀上行超预期可能引发流动性收紧。
• 若货币政策超预期收紧，可能对市场形成压制。

固收金工分析

主要观点

• UBL因子表现稳健：UBL因子在中证500成分股中，3月组合收益率为-0.89%，对冲指数收益为1.50%，整体表现优于市场。
• 因子历史绩效：自2009年以来，UBL因子在全体A股中年化收益为14.76%，波动率为6.96%，信息比率为2.12，胜率72.11%，最大回撤3.99%。
• 对冲策略价值：UBL因子在剔除市场风格和行业干扰后，仍具备较强的选股能力。

风险提示

• 历史数据表现不能完全预示未来。
• 单因子收益存在较大波动，需结合资金管理和风险控制。

行业分析

零售金融追踪

• 政策背景：央行发布政策，要求全面规范个人贷款利率展示，以复利或单利方法计算，并明确披露方式。
• 行业影响：
  • 消费者可更清晰了解真实借贷成本，降低盲目贷款风险。
  • 互联网助贷平台面临整改压力，部分依赖信息不对称的机构将受影响。
  • 商业银行信用卡分期收入重分类可能拉高净息差，但不影响经营实质。
• 投资建议：继续看好银行股上涨行情，推荐国有大行（如建设银行）及头部零售银行（如招商银行、宁波银行、平安银行）。

风险提示

• 银行贷款利率持续下行。
• 资产质量指标波动。
• 存量理财资产处置进度不及预期。

推荐个股及其他点评

云天化（600096）

• 核心优势：磷化工行业龙头，具备资源优势和成本控制能力。
• 经营改善：三费包袱减轻，费用结构优化，磷肥价格高弹性。
• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为16.92亿、20.42亿、23.53亿，对应PE分别为9X、7X、6X。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 风险提示：磷肥市场景气度不及预期、费用改善遇挫、环保政策过度高压。

比亚迪（002594）

• 业绩表现：2020年归母净利润42.34亿元，同比增长162.3%，符合市场预期。
• 业务亮点：
  • 电动车业务为主要增长点，燃油车逆势增长。
  • 手机业务规模扩大，二次电池及光伏业务稳定增长。
• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为50.8亿、76.1亿、107.6亿，对应EPS分别为1.86元、2.79元、3.94元。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：销量不及预期、盈利水平不及预期。

广电计量（603176）

• 业绩超预期：2020年营收18.40亿元，净利润2.35亿元，同比分别增长15.88%和38.92%。
• 业务结构：可靠性与环境检测、食品检测等业务表现亮眼，新兴板块增长潜力大。
• 盈利能力：净利率上行，现金流表现优异。
• 盈利预测：预计2021-2023年EPS分别为0.63元、0.88元、1.15元，对应PE分别为54倍、39倍、30倍。
• 投资评级：维持“增持”评级。
• 风险提示：业务开拓不及预期、并购整合风险、品牌公信力下降风险。

天合光能（688599）

• 业绩超预期：2020年归母净利润12.29亿元，同比增长91.90%。
• 盈利能力强劲：Q4毛利率和净利率均超预期，受益于海外高毛利产品出货。
• 出货结构优化：大尺寸组件出货占比提升，龙头地位稳固。
• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为19.33亿、27.90亿、35.59亿。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：政策不达预期、竞争加剧。

复星医药（600196）

• 业绩表现：2020年收入303.07亿元，归母净利润36.63亿元，同比增长10.27%。
• 创新产品转化：多款创新药成功上市，如汉利康、苏可欣、汉曲优，推动业绩增长。
• 国际化加速：通过License out和海外合作，加速产品出海。
• 盈利预测：预计2021-2023年EPS分别为1.92元、2.44元、2.79元，对应PE分别为21X、16X、14X。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：原材料供应风险、市场竞争加剧、新业务拓展风险。

投资建议总结

• 行业主线：关注顺周期行业（大制造、上游原材料）及受益于利率回升的银行股。
• 重点个股：云天化、比亚迪、广电计量、天合光能、复星医药。
• 投资逻辑：以业绩增长对冲估值压力，关注高成长性、高盈利弹性及政策受益标的。

风险提示汇总

• 市场风险：通胀上行、货币政策收紧、市场震荡加剧。
• 行业风险：消费金融降速、竞争加剧、政策不确定性。
• 个股风险：业绩不及预期、费用改善受阻、国际化进程不及预期。

免责声明

本报告仅供东吴证券客户参考，不构成投资建议。报告基于公开信息，不保证准确性，亦不保证观点不发生变更。投资者需自行判断，谨慎决策。