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中国乐彩科技 (China LotSynergy) 投资分析总结

核心内容

中国乐彩科技（China LotSynergy，简称CLS）是唯一在中国提供VLT终端的公司，也是少数获得财政部批准并运营电子彩票系统的公司之一。该股当前价格为HKD0.54，目标价为HKD1.0，预计未来6-12个月内股价将翻倍，上涨空间为85%。

主要观点

• 市场增长潜力：中国彩票市场预计将在2015年达到80亿美元，相比2012年增长一倍，主要得益于新彩票产品的引入（如VLT和虚拟体育游戏）以及从纸质彩票向电子彩票平台的迁移。
• VLT业务增长：VLT业务预计未来五年以25%的年复合增长率（CAGR）增长，成为CLS的主要增长引擎。
• 电子彩票趋势：电子彩票预计将在2016年取代25%-30%的纸质彩票销售，目前仅占总彩票销售的1%。未来三年内，电子彩票销售占比有望提升至30%。
• 竞争优势：CLS在电子彩票业务中拥有独家协议，如与上海福利彩票发行中心合作的移动应用彩票系统，推动公司收入增长。
• 估值分析：基于DCF模型，CLS的目标价为HKD1.0，对应2015年每股收益（EPS）的14倍，与全球同行估值水平一致。

关键信息

股票信息

• 股票代码：1371 HK
• 发行股份（百万）：7,500
• 市值（万美元）：480
• 3个月平均日成交量（万美元）：5.4
• 自由流通股比例：80%

关键财务指标

• 2015年ROE（年化）：26%
• 净现金（万港元）：100
• 每股净现金：0.013万港元

收益表预测

现金流预测

资产负债表预测

投资亮点

• 中国彩票股票作为新兴资产类别，预计2015年市场总市值占行业总收入比例将从2013年的7%上升至15%。
• VLT业务自2005年推出以来增长迅速，2013年已有27,100台终端设备联网，平均日销售额为3,200港元。
• 电子彩票业务将成为重要增长动力，预计2014年收入贡献将增长20倍，三年CAGR为4倍。
• CLS在电子彩票领域的独家协议和市场领导地位为其带来显著竞争优势。
• 电子彩票销售占比提升将显著推动行业增长，且无需纸质彩票，具有更高的效率和环保优势。

风险因素

• 执行风险：在不同省份推广电子彩票业务及扩展VLT网络可能面临挑战。
• 政策风险：现有合同和新合同的审批存在不确定性，尤其是来自财政部和地方政府的监管变化。

估值与模型

• DCF估值：基于2015年每股收益预测，目标价HKD1.0对应14倍PE，与全球同行估值水平一致。
• 终端价值：2020年预计企业价值为7,529万港元，对应7,500万股，每股价值为HKD1.0。
• 关键假设：WACC为15%，无风险利率为4.5%，市场风险溢价为10%，β系数为1.05。

附录

• VLT定义：视频彩票终端，允许玩家通过视频游戏进行投注。在中国，VLT因其统一奖池、即时开奖、无纸化流程和高赔率（65%）而快速增长。
• VLT发展历史：2005年推出，2008年因财政部政策限制暂停，2009年通过优化重新推出。
• VLT现状：截至2013年10月底，中国已有超过1,000个VLT厅，约27,100台终端设备联网，且有7种VLT游戏。

结论

中国乐彩科技作为中国彩票市场的关键参与者，具备显著的增长潜力，尤其在电子彩票和VLT业务方面。其股价预计将在未来6-12个月内翻倍，主要受益于市场扩张、政策支持及业务模式创新。然而，需关注执行及政策风险，以确保增长预期的实现。