20140702-Maybank_KERPL-China_Petroleum___Chemical_Corp_11页_2mb
报告摘要
China Petroleum & Chemical Corp (386 HK) 总结
核心内容概述
中国石化（386 HK）是一家主要从事石油与天然气业务的大型企业，当前股价为 HKD7.39，目标价为 HKD6.85（下调7%）。公司市值约为 USD111.4B，平均每日交易量为 USD83M。公司当前估值为 HOLD，表明其短期估值可能偏高，缺乏明显的盈利增长动力。
主要观点
- 重组进展：公司决定不进行首次公开募股（IPO），并重申维持 HOLD 评级。尽管重组和营销部门的处置可能有助于释放资本支出潜力，但这些积极因素已被市场充分预期。
- 营销业务：公司营销业务的非燃料销售占比从 2011 年的 0.6% 提升至当前的 1%，非燃料销售利润率高达 15%-20%，远高于整体营销业务的 3.2%。非燃料销售预计贡献约 5% 的利润。
- 估值与投资建议：当前估值已将长期计划部分计入，但缺乏近期盈利改善，因此建议保持 HOLD 评级。
- 财务表现：公司财务指标显示，核心每股收益（Core EPS）预计在 FY14E 和 FY15E 将略有增长，但核心市盈率（Core P/E）和 EV/EBITDA 倍数显示市场对未来的预期已反映在股价中。
- 股东结构：主要股东包括 GIC Pte Ltd.、Schroder Investment Management Ltd. 和 Templeton Asset Management Ltd.，分别持有 5.3%、4.9% 和 4.1% 的股份。
关键信息
财务数据概览
| 指标 | FY11A | FY12A | FY13E | FY14E | FY15E |
|---|---|---|---|---|---|
| 收入（CNY m） | 2,505,683 | 2,786,045 | 2,880,311 | 2,959,116 | 3,016,029 |
| EBITDA（CNY m） | 169,346 | 169,118 | 178,050 | 195,935 | 210,255 |
| 核心净利润（CNY m） | 73,225 | 63,879 | 66,132 | 68,900 | 72,769 |
| 核心每股收益（CNY） | 0.84 | 0.57 | 0.57 | 0.59 | 0.62 |
| 核心每股收益增长率（%） | 2.0 | -33.0 | 0.6 | 3.8 | 5.6 |
| 净分红（CNY） | 0.30 | 0.30 | 0.24 | 0.24 | 0.25 |
| 核心市盈率（x） | 7.0 | 10.4 | 10.4 | 10.0 | 9.5 |
| 市净率（x） | 1.1 | 1.0 | 1.2 | 1.1 | 1.1 |
| 净股息收益率（%） | 5.1 | 5.1 | 4.1 | 4.0 | 4.2 |
| ROAE（%） | 16.4 | 13.0 | 12.2 | 11.7 | 11.5 |
| ROAA（%） | 6.8 | 5.3 | 5.0 | 4.8 | 4.8 |
| EV/EBITDA（x） | 4.2 | 5.6 | 6.0 | 5.7 | 5.6 |
股价表现
- 3 个月累计涨幅：5.6%
- 12 个月累计涨幅：35.3%
- 相对于指数表现：21.4%
亚洲油气行业对比
| 公司 | 评级 | 当前价格 | 目标价格 | 市值（USD b） | 90 天交易额（USD m） | 核心市盈率（x） | EV/EBITDA（x） | ROE（%） | 市净率（x） | 股息收益率（%） |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| PetroChina - H | Buy | 9.79 | 11.50 | 222.7 | 86.1 | 10.7 / 9.6 | 5.4 / 4.9 | 11.3 | 1.2 | 4.2 |
| Sinopec - H | Hold | 7.39 | 6.85 | 99.4 | 83.1 | 9.9 / 9.4 | 5.0 / 4.6 | 11.7 | 1.1 | 4.0 |
| CNOOC LTD | Hold | 13.92 | 14.34 | 80.2 | 93.5 | 9.1 / 8.6 | 3.8 / 3.5 | 15.1 | 1.3 | 3.9 |
亚洲油气服务行业对比
| 公司 | 评级 | 当前价格 | 目标价格 | 市值（USD b） | 90 天交易额（USD m） | 核心市盈率（x） | EV/EBITDA（x） | ROE（%） | 市净率（x） | 股息收益率（%） |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Anton Oilfield Services | NR | 5.28 | NR | 1.5 | 5.7 | 20.9 / 16.1 | 11.8 / 9.5 | 17.7 | 3.6 | 1.5 |
| China Oilfield Services-H | NR | 18.64 | NR | 12.7 | 20.9 | 9.5 / 8.9 | 7.9 / 7.2 | 17.5 | 1.5 | 3.0 |
| Sinopec Engineering-H | NR | 8.72 | NR | 5.0 | 5.2 | 7.4 / 6.6 | 3.6 / 3.2 | 18.4 | 1.3 | 4.5 |
| Bumi Armada | Buy | 3.40 | 4.55 | 3.1 | 2.9 | 23.8 / 22.4 | 13.2 / 12.8 | 8.8 | 2.1 | 2.2 |
| SapuraKencana | Buy | 4.37 | 5.30 | 8.2 | 12.0 | 24.1 / 19.6 | 20.9 / 16.1 | 13.1 | 2.6 | 0.0 |
结论
Sinopec 的重组和营销业务非燃料销售的提升提供了长期增长潜力，但当前估值已反映这些预期，短期内缺乏盈利改善迹象，因此维持 HOLD 评级。公司市值较大，财务指标稳健，但市场对其未来增长的期望已部分计入，需进一步观察其实际执行效果。
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