20140130-Maybank_KERPL-Bharti_Airtel_Pickup_in_India_business_continues_11页_417kb

Bharti Airtel (BHARTI IN) 详细总结

核心内容

Bharti Airtel (BHARTI IN) 是印度电信行业的领先企业，当前股价为 INR302，目标价为 INR392，较当前股价上涨 30%。公司市场资本化为 USD19.2B，广告收入为 USD25.9M。整体评级为 BUY，保持不变。

主要观点

• 印度业务表现：印度业务在 3QFY14 中实现了 EBITDA 毛利率的提升，从 30.5% 增加到 35.8%，带动整体 EBITDA 毛利率上升 30bps 至 32.3%。这表明公司在印度市场的运营效率有所提高。
• ARPM 增长：印度业务的 ARPM 增加 1.8% QoQ，与预期一致，反映了公司在收入结构上的优化。
• 非洲业务挑战：非洲业务的 EBITDA 毛利率下降 110bps QoQ 和 70bps YoY 至 25.8%，主要由于接入费和网络成本的增加。
• 财务预测：分析师调整了 FY14-15 的收入和 EBITDA 预测，预计 FY15F 印度业务 EBITDA 毛利率将增加 70bps 至 35.9%，非洲业务将增加 160bps 至 27.8%，从而推动自由现金流至 INR93.4b。
• 资本支出与债务：公司预计在下个月的频谱拍卖中保留其在德里和加尔各答的 900MHz 频段，可能需要大量投资。但通过非洲和孟加拉国的电信塔资产变现，可获得约 USD2b 的资金，从而抵消部分财务压力。

关键信息

财务指标

• 收入：FY14E 为 INR863.3b，FY15E 为 INR963.4b。
• EBITDA：FY14E 为 INR278.5b，FY15E 为 INR321.9b。
• 自由现金流：FY14E 为 INR50.7b，FY15E 为 INR93.4b。
• 净债务/权益：FY14E 为 99.6%，FY15E 为 83.6%，FY16E 为 69.2%。
• EV/EBITDA：FY14E 为 6.6 倍，FY15E 为 5.5 倍，FY16E 为 4.7 倍。

估值指标

• 核心 P/E：FY14E 为 44.8 倍，FY15E 为 20.7 倍，FY16E 为 17.4 倍。
• P/BV：FY14E 为 2.0 倍，FY15E 为 1.9 倍，FY16E 为 1.7 倍。
• 自由现金流收益率：FY14E 为 8.8%，FY15E 为 10.7%，FY16E 为 10.6%。

每股收益 (EPS)

• 核心 EPS：FY14E 为 INR7，FY15E 为 INR15，FY16E 为 INR17。
• 核心 EPS 增长：FY14E 为 12.3%，FY15E 为 116.2%，FY16E 为 19.2%。

股息

• 净股息收益率：始终保持在 0.3%。
• 自由现金流：FY14E 为 INR50.7b，FY15E 为 INR93.4b。

财务预测调整

• 收入：FY14F 为 INR863b，比旧预测减少 2%。
• EBITDA：FY14F 为 INR278b，比旧预测减少 3%。
• 净收益：FY14F 为 INR26.9b，FY15F 为 INR58.2b。

每股数据

• 目标价：INR392。
• PBT：FY14F 为 INR69b，FY15F 为 INR123b。
• 净利息收入/支出：FY14F 为 -INR50.4b，FY15F 为 -INR31.2b。

运营表现

• EBITDA 毛利率：FY14E 为 32.3%，FY15E 为 32.2%。
• 净利率：FY14E 为 8.0%，FY15E 为 12.8%。
• 运营现金流：FY14E 为 INR195.9b，FY15E 为 INR247.6b。

重要数据

• 52 周高/低：INR366/271。
• 自由流通股比例：29.8%。
• 已发行股份：3,997 百万股。
• 主要股东：Bharti Telecom Ltd.（44%）、Singapore Telecommunications Ltd.（15%）、Indian Continent Investment Ltd.（7%）。

财务预测表格

3QFY14 财务摘要

附录信息

印度业务季度财务摘要

非洲业务季度财务摘要

研究办公室

• WONG Chew Hann, CA - 区域机构研究主管
• ONG Seng Yeow - 区域零售研究主管
• Alexander GARTHOFF - 机构研究团队成员