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中国资源企业（291 HK）详细总结

核心内容

中国资源企业（China Resources Enterprise，简称CRE）是香港上市的消费必需品行业公司，其当前股价为HKD21.00，目标价为HKD18.75，较当前价格下跌11%。公司市值为6.5亿美元，平均日交易量为1000万美元。目前，CRE的评级为“SELL”，与上一次评级一致。

主要观点

• 业绩展望：尽管CRE的股价自上次报告以来下跌了22%，但分析师仍维持“SELL”评级，认为其零售业务面临显著的盈利压力，预计2013年第四季度将出现亏损，金额为HKD268百万，高于市场预期的HKD150百万。
• Tesco影响：Tesco（零售）在2013年上半年亏损CNY689百万，SSSG（销售和运营增长）恶化至-3.5%。尽管CRE与Tesco成立合资企业，但Tesco的亏损可能拖累CRE的零售业务，即使考虑了北方的协同效应。
• 行业趋势：分析师对食品零售商的增长前景持谨慎态度，认为SSSG疲软是行业性问题，而非个别公司的问题。Sun Art的SSSG趋势和指引进一步印证了这一观点。
• 策略调整：CRE正推进其啤酒业务的高端化战略，并计划加强市场推广（A&P）以抵消原材料成本下降的有利因素。

关键信息

财务预测

情况分析

• Tesco合资情况：Tesco与CRE的合资企业仍需监管批准，目前未计入可能的盈利拖累。
• Tesco中国业务：Tesco在中国运营134家门店，分布在11个省份，主要集中在上海、天津和辽宁。其拥有11家购物中心，其中8家为50%控股的合资企业。
• 业绩表现：Tesco中国在2013年上半年净亏损CNY778百万，全年亏损CNY2,397百万。零售业务亏损CNY689百万，其余亏损来自房地产业务。
• CRE零售业务：预计2013/14/15年零售业务净利润分别为HKD649百万、HKD356百万和HKD-307百万，核心净利润率在0.7%-0.8%之间。
• Tesco对CRE的影响：预计Tesco零售业务在2014/15年将导致CRE净利润减少19.5%和52.7%。

估值分析

• SOTP估值：基于各业务板块的估值方法，CRE的公平价值为HKD18.7/股，目标价HKD18.75，对应24倍2014年核心市盈率。
• 行业比较：与同业公司（如AB-InBev、Tsingtao Brewery、Carrefour等）相比，CRE的估值处于较低水平，尤其是在啤酒和食品加工板块。

风险提示

• 电商威胁：食品零售商面临日益增长的电商竞争压力。
• 市场竞争：多个业务领域存在激烈的市场竞争。
• Tesco整合风险：Tesco的持续亏损可能对CRE的盈利能力产生长期影响。

战略与展望

• 零售业务：尽管面临挑战，CRE计划通过加强市场推广和优化运营来改善零售业务表现。
• 啤酒业务：高端化战略仍在进行中，预计未来几年将逐步提升市场份额。
• 食品与饮料：食品加工和饮料业务的估值较低，但预计未来增长潜力存在。

总结

CRE作为一家大型消费必需品企业，尽管在部分业务领域表现出增长潜力，但整体面临盈利压力和市场挑战。分析师维持“SELL”评级，主要由于零售业务的持续亏损和行业竞争加剧。公司通过优化运营和市场推广策略试图改善业绩，但Tesco的整合仍需时间，可能对CRE的财务表现产生显著影响。整体估值处于较低水平，需关注其未来盈利能力和市场策略的有效性。