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文档内容总结

核心内容概述

本文档由国泰海通证券研究所发布，包含两份研究报告：一份关于2026年乘用车市场展望，另一份关于战争对债券利率的影响。两部分内容分别从汽车行业和固收市场角度，分析了当前市场趋势、未来展望及投资策略。

汽车行业分析

2025年回顾

• 乘用车内需与出口稳健增长：2025年国内乘用车批发销量达2379.7万辆，同比增长6%；出口量为573.1万辆，同比增长21%。
• 中低端新能源加速渗透：10-15万元乘用车市场中，新能源渗透率从2024年的45%提升至2025年的54%。

2026年展望

• 乘用车销量温和增长：预计2026年销量约为2982万辆，同比增长1%。
• 新能源高端化趋势明确：新能源乘用车销量预计为1705万辆，同比增长10%，渗透率继续提升。
• 细分市场供给加速释放：MPV、越野等细分市场将出现更多供给，中高端新能源车型受益于新以旧换新政策。

投资建议

• 看好全球化布局领先、高端化表现亮眼、智能化能力突出的车企。

风险提示

• 乘用车需求不及预期
• 贸易壁垒加剧
• 原材料价格上涨

固收市场分析

战争对债券利率的影响

• 经验事实：战争对国债的影响无统一结论，安全资产核心国家可能阶段性避险下行，而被威胁国家可能主权风险溢价上行。
• 识别手段：需区分战争效应与宏观/货币周期，采用异方差识别、战争概率代理、事件跳变研究等方法。
• 传导机制：战争通过四条链条影响国债：避险配置、通胀/供给、财政融资/主权风险、政策反应与制度约束。
• 期限结构：冲击落在曲线哪一端取决于主导风险类型，如避险主导则全曲线下移，通胀/财政再定价则期限溢价抬升、曲线陡峭。
• 政策与制度：战时压利率有助于低成本融资与市场稳定，但存在货币条件失控、金融体系路径依赖、退出阶段波动等风险。
• 异质性：改变通胀机制、推升财政负担或损害主权信用的冲突更可能触发中期利率上行再定价。
• 尾部定价：战争风险常先体现在尾部权重上升，需同步观察信用利差、隐含波动率、油价跳变与流动性/相关性结构。
• 再分配效应：战争风险对国债的影响具有身份差异，避险资产承接资金流入，风险承受体被抬升溢价。

核心启示

1. 短期避险下行不等于中期趋势下行，若冲突演化为能源供给约束或财政通胀路径重估，利率可能转向“期限溢价上行”。
2. 识别冲击阶段需联动跟踪信用利差、隐含波动率、油价跳变及流动性/相关性等尾部指标。
3. 影响具有身份差异，安全资产承接避险，风险承受体溢价上升，需先完成对象国在冲突传导链条中的角色定位。

风险提示

• 本文为学术文献梳理，不构成投资建议或对市场走势的预测。
• 文献结论受限于样本区间、数据口径与模型设定差异，可能存在不一致与可迁移性受限的可能。

其他板块投资建议

• 资源品普涨：受市场情绪与需求推动，资源品整体表现良好。
• Token出海新叙事：关注区块链与数字资产出海趋势。
• 化工：PVC长期格局向好，优势企业有望充分受益。
• 建筑：新增专项债发行加速，地产政策持续优化。
• 钢铁：第一批引领性钢企公布，行业格局有望进一步优化。

近期重要活动

• 国泰海通“远望又新峰”2026春季策略会（3月24-26日·深圳）
• 国泰海通非银&银行&地产3月专题论坛（3月6日·北京）
• 国泰海通农产品突围可期-证券&期货联合线下沙龙（3月4日·上海）

报告来源

• 乘用车市场报告：
  报告名称：《2026年乘用车：以高端、出海为矛破局》
  报告日期：2026.02.28
  报告作者：刘一鸣、张觉尹、潘若婵

• 固收市场报告：
  报告名称：《战争与债券利率：历史经验能告诉我们什么》
  报告日期：2026.03.02
  报告作者：唐元懋