20230511-中国银河-4月金融数据速评_社融不及预期_居民融资需求脉冲回落_5页_1mb

中国银河证券研究：“社融不及预期，居民融资需求脉冲回落”——4月金融数据速评

一、核心观点总结

1. 社融表现不及预期

• 4月社融增量为12200亿元，同比多增2873亿元，低于预期17200亿元。
• 社融存量增速持平于10%。其中：
  • 企业部门贷款同比多增4054亿元，支撑社融。
  • 居民部门贷款同比少增241亿元，融资需求再度回落。
  • 政府部门贷款小幅多增。

2. 贷款结构变化

• 企业中长贷多增，短贷回落明显。
• 居民贷款当月值全面转负，融资需求回归常态化，扩杠杆意愿不足。

3. 货币政策与债市展望

• M2增速在高位，社融-M2剪刀差有所收敛。
• 当前经济修复向常态过渡，内生动力不足，政策维持相对宽松，债券市场继续受益。

二、分析要点

① 居民融资需求变化

• 4月居民贷款同比少增241亿元，中长贷萎缩明显，居民加杠杆意愿持续不足，需关注后续房地产政策是否推动改善。

② 企业融资表现相对稳健

• 企业贷款仍是社融增长主要驱动力，但企业中长贷和短贷结构分化明显（长贷支撑，短贷收缩），反映企业融资节奏有所放缓。

③ 债券市场展望

• 中国经济复苏可持续性面临挑战，叠加全球市场波动，风险偏好收敛，债券市场趋势性机会仍存在。
• 10年国债利率波动区间或受限于宽松政策，债市震荡行情可能延续。

三、结论

4月金融数据表明，居民融资需求边际回落明显，企业融资偏稳健，经济修复动能趋缓，本轮货币政策预计维持宽松，债券市场仍有阶段性配置机会。