20260728-申万宏源-国内高频_石化领域开工率出现改善_申万宏观_赵伟团队_47页_9mb

文档总结

核心内容概述

本文档为申万宏源宏观研究报告《年内通胀，“双顶”or“三顶”？》的节选内容，主要分析了2026年7月国内经济运行情况，包括工业与服务业生产、需求端表现、物价走势及对PPI与CPI的影响。同时，结合国际油价变化与AI趋势，探讨了全年通胀可能呈现“双顶”或“三顶”的走势。

主要观点

1. 经济景气回落

• 7月申万经济热力指数同比-1.4%，较前月回落0.9个百分点。
• 工业热力指数同比-3.6%，较前月回落1.7个百分点。
• 服务业热力指数同比0%，较前月回落0.4个百分点。
• 工业与服务业生产均出现回落，显示经济景气有所减弱。

2. 工业生产边际改善

• 高炉开工率：环比-0.6%，同比-1.4%。
• 钢材表观消费：环比-2.3%，同比下降2个百分点至-5.1%。
• 钢材社会库存：环比-2.9%。
• 石化链：纯碱开工率环比+1.2%，同比+2.3%至-3.1%；PTA开工率环比+2.1%，同比+2.1%至-22.8%；涤纶长丝开工率持平。
• 建筑业：水泥产需回升，但价格仍下滑；粉磨开工率环比-0.4%，同比+5.8%至-3.4%；水泥出货率环比+2.6%，同比+5.3%至-1.4%；水泥库容比环比+0.1%，同比-0.8%；水泥均价环比-0.8%。

3. 需求端有所改善

• 商品房成交：30大中城市日均成交面积同比+3.8%至-6.5%；一线城市同比+5.2%至2%，二线城市同比+5.9%至-8.1%，三线城市同比+3.9%至-14.4%。
• 公路货运：公路货车通行量同比+1.7%至1.1%。
• 港口货物吞吐量：同比+4.2%至-13.7%，集装箱吞吐量同比+1%至-9.8%。
• 观影消费：电影观影人次与票房收入同比分别回升39.6%、40.1%至97.3%、82.4%。
• 汽车销量：乘用车零售销量同比-0.4%至-20.4%，批发销量同比+0.6%至-11.2%。

4. 出口与运输

• 集运价格：CCFI综合指数环比-0.5%；东南亚航线运价环比-6.3%；美西航线运价延续上行。
• BDI价格：环比-5.9%。

5. 物价走势分化

• 农产品价格：鸡蛋、蔬菜、猪肉价格环比分别上涨5.6%、2.5%、0.5%；水果价格环比-0.4%。
• 工业品价格：铜价环比+1.3%；钢材综合价格指数持平；山西优煤市场价环比-0.5%。
• PPI与CPI传导：PPI向CPI传导路径为“生产资料PPI—生活资料PPI—核心商品CPI”，传导时滞为4个月。

6. 通胀预期与走势预测

• PPI走势：预计全年PPI或呈现“双顶”趋势，7月PPI同比或降至3.6%，8-9月或回升至4.1%-4.2%，年底回落至3.6%。
• CPI走势：全年CPI或呈现“三顶”趋势，分别为2月（1.3%）、4-5月（1.2%）、9月（1.0%）。
• 影响因素：
  • 油价再度冲高，叠加中下游供给出清，推动PPI上涨。
  • AI通胀强化PPI向CPI的传导效应，对CPI形成支撑。
  • 黄金价格高基数将拖累CPI读数，但终端消费需求修复缓慢。

关键信息

7月经济表现

• 工业：整体开工率回落，但石化链与汽车半钢胎开工率有所改善。
• 服务业：整体热力指数回落，但部分细分领域表现优于前月。
• 建筑业：水泥产需回升，但价格仍下滑，显示需求回暖但供给未完全恢复。

7月需求端表现

• 商品房成交：30大中城市成交面积同比小幅回升，一线城市改善明显。
• 运输：公路货运与港口吞吐量同比回升，显示经济活动有所恢复。
• 消费：电影观影与票房收入同比大幅回升，但汽车销量仍维持低位。

7月物价走势

• 农产品：鸡蛋、蔬菜、猪肉价格环比上涨，水果价格小幅回落。
• 工业品：铜价上涨，钢材价格持平，煤炭价格下降。
• PPI-CPI传导：生产资料PPI传导至生活资料PPI，再至核心商品CPI，时滞为4个月。

通胀预测

• PPI：全年或出现“双顶”，预计7月PPI同比3.6%，8-9月回升至4.1%-4.2%，年底回落至3.6%。
• CPI：全年或出现“三顶”，预计9月CPI同比冲高至1.0%。
• 风险因素：油价超预期上涨、地缘政治、AI景气低于预期等。

风险提示

1. 油价超预期变化。
2. 外部形势变化（如地缘政治）。
3. AI景气低于预期，可能影响通胀判断。

特别声明

• 本报告仅面向申万宏源客户中的专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。
• 非专业投资者请勿订阅、接收或使用本报告。
• 本报告内容基于已发布的研究报告编写，仅限当日有效，后续信息请以正式报告为准。

研究团队

• 首席经济学家：赵伟（经济学博士）
• 宏观首席分析师：屠强（上海财经大学金融硕士，8年宏观研究经验）
• 海外经济组主管：陈达飞（复旦大学经济学博士）
• 助理分析师：耿佩璇（天津大学管理学博士，2年宏观研究经验）

联系方式

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