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海外高频 | 油价延续上涨，金银继续下跌（申万宏观·赵伟团队）

核心内容总结

一、大类资产表现

• 油价上涨：当周布油价格上涨0.3%至112.6美元/桶，WTI原油上涨1.4%至99.6美元/桶。
• 金银下跌：COMEX金价下跌1.8%至4492.0美元/盎司，COMEX银价下跌2.8%至67.6美元/盎司。
• 股市表现：标普500下跌2.1%，纳斯达克指数下跌3.2%，恒生指数下跌1.3%；新兴市场股指涨跌互现，韩国、伊斯坦布尔、开罗股指均下跌。
• 债券市场：美国10Y国债收益率上行5.0bp至4.44%，德国、法国、意大利、英国等国10Y国债收益率多数上行。
• 汇率波动：美元指数上涨0.7%至100.17，其他货币兑美元悉数下跌；人民币兑美元贬值，欧元兑人民币升值。

二、美债与财政数据

• TGA余额下降：截至2026年3月25日，美国TGA余额降至8374亿美元，较2026年2月末明显下降。
• 美债净发行减少：本周美债15日滚动净发行额降至51.60亿美元，短期国债出现多日较高规模赎回。
• 财政赤字下降：2026年日历年累计财政赤字为5160亿美元，低于去年同期的5536亿美元。
• 财政收入上升：2026年财政税收收入为10245亿美元，高于去年同期的9408亿美元；关税收入大幅增长至644亿美元，远超去年同期的200亿美元。

三、美国中期选举进展

• 共和党遭遇挑战：佛州选区出现爆冷逆转，显示共和党在关键区域选情出现松动。
• 党内分歧加剧：北卡州参议院主席菲尔·伯杰在党内初选中败选，反映共和党内部整合能力下降。
• 民主党优势扩大：民主党在全美已翻转30个原属共和党的席位，显示选举风向向民主党倾斜。

四、美伊冲突与霍尔木兹海峡

• 霍尔木兹海峡运量低迷：冲突导致商船通行量大幅萎缩，仅剩零星船只通过。
• 伊朗提出停战条件：核心要求包括承认霍尔木兹海峡主权和支付战争赔偿。
• 美国制定“最后一击”方案：含地面部队选项，显示冲突升级风险。

五、海外央行与利率预期

• 美联储利率预期：市场预期美联储2026年维持利率不变概率升至72.4%，较上一周提升。
• 欧央行加息预期：市场预期欧央行将在6月会议开启加息。
• 日本CPI数据：日本2月CPI同比1.3%，剔除政策因素后为1.7%，显示核心通胀趋势稳定。

六、美国高频经济数据

• 失业金数据稳定：初申领人数21万，符合市场预期；续请人数181.9万，低于预期。
• 职位空缺回落：美国职位空缺数持续下降，显示劳动力市场压力有所缓解。
• 零售指数稳定：美国红皮书零售指数表现稳定，显示消费动能未明显减弱。

七、风险提示

• 地缘政治冲突升级：俄乌冲突尚未结束，可能加剧原油价格波动。
• 美国经济放缓超预期：需关注就业和消费走弱风险。
• 美联储超预期转“鹰”：若通胀韧性增强，可能影响降息节奏。

主要观点

• 油价上涨主要由地缘政治冲突推动，且短期内难以逆转。
• 金银价格持续下跌，反映市场对通胀和美元走强的担忧。
• 美联储维持利率不变概率上升，显示市场对降息预期增强。
• 日本CPI数据表明核心通胀保持稳定，但政策因素影响显著。
• 美国财政赤字下降，但财政支出仍高于去年同期。
• 霍尔木兹海峡运量低迷，可能对全球油价产生持续影响。
• 美国可能采取出口管制、期货市场干预或减税等手段应对油价问题。
• 中期选举中民主党优势扩大，显示选情向其倾斜。

关键信息

• 油价走势：布油、WTI原油均上涨，地缘溢价贡献显著。
• 美元指数：当周上涨0.7%，其他货币普遍贬值。
• 美债市场：TGA余额下降，净发行减少，财政赤字低于去年同期。
• 日本通胀：剔除政策因素后，核心通胀保持稳定。
• 美国经济数据：失业金数据稳定，职位空缺回落，零售指数保持平稳。
• 美联储政策倾向：维持利率不变概率上升，但存在鹰派观点。
• 美伊冲突影响：霍尔木兹海峡运量低迷，市场担忧风险溢价。

总结

本报告综合分析了近期全球宏观经济走势、大类资产表现、地缘政治冲突及政策动向。整体来看，油价持续上涨，金银价格下跌，美元指数走强，反映市场对通胀和地缘风险的担忧。美国财政赤字下降，但支出仍高于去年同期。中期选举中民主党表现强劲，可能影响未来政策走向。同时，美伊冲突对霍尔木兹海峡运量造成严重影响，导致油价维持高位。美联储维持利率不变概率上升，但内部存在分歧，需关注其政策调整对市场的影响。