深度报告-20260313-浙商证券-电科蓝天-688818.SH-电科蓝天深度报告_电科蓝天_国内宇航电源龙头_受益商业航天发展加速_28页_1mb

电科蓝天深度报告总结

核心内容

电科蓝天（688818）是中国宇航电源领域的龙头企业，自1970年起为700余颗航天器提供电源系统，2024年国内市占率约为51%。公司业务涵盖宇航电源、特种电源及新能源应用及服务三大板块，2024年营业收入占比分别为61%、14%和21%。公司于2026年2月10日登陆科创板，成为“太空能源第一股”，具有深厚的技术积累和市场竞争力。

主要观点

• 行业前景广阔：随着商业航天的快速发展，特别是低轨星座组网进程加速，宇航电源需求将持续增长。公司作为国内龙头，将充分受益。
• 技术壁垒高：公司深耕电能源行业50余年，拥有丰富的空间应用经验，技术实力突出，在航天电源系统领域具备领先优势。
• 盈利能力提升：公司2022-2024年净利润CAGR为25.7%，预计2025-2027年归母净利润分别为3.3/5.7/9.6亿元，CAGR为42%，未来盈利有望持续改善。
• 多元化布局：公司不仅在宇航电源领域占据主导，还积极拓展特种电源和新能源应用及服务，受益于“双碳”政策和新兴市场。

关键信息

1. 公司简介

• 成立于1958年，前身为中国电科十八所，是中国宇航电源领域的“国家队”。
• 2024年国内市占率约51%，2022-2024年营收CAGR为11.4%，净利润CAGR为25.7%。
• 2026年2月10日登陆科创板，成为国内首个太空能源领域的上市公司。

2. 宇航电源

• 2022-2024年营收CAGR约19%，预计2025-2027年营收分别为21.1/28.4/51.2亿元。
• 2024年毛利率为31.8%-34.4%，2025年上半年为25.3%，毛利率受交付节奏及产品结构影响。
• 产品包括空间太阳电池阵、砷化镓外延片、空间锂离子电池组、电源控制设备等，广泛应用于航天器、临近空间飞行器等。

3. 特种电源

• 2022-2024年营收CAGR约8%，预计2025-2027年营收分别为5.6/6.9/7.6亿元。
• 2024年毛利率为13.1%，2025年上半年为1.97%，受军工周期及原材料价格波动影响。
• 公司是国内最早研制特种锂离子电池的企业之一，产品广泛应用于国防装备、AGV机器人等。

4. 新能源应用及服务

• 2022-2024年营收CAGR为-7%，预计2025-2027年营收分别为5.3/4.8/4.3亿元。
• 2024年毛利率为12.5%，2025年上半年为9.7%，整体毛利率较低。
• 公司在储能、光伏及电源检测领域布局，检测业务毛利率有所提升。

5. 财务预测

• 2025-2027年营收分别为33.15/41.5/64.6亿元，CAGR为27%。
• 2025-2027年归母净利润分别为3.3/5.7/9.6亿元，CAGR为42%。
• 对应PE分别为331X、190X、113X，首次覆盖给予“增持”评级。

6. 风险提示

• 市场竞争加剧：三大业务板块均面临激烈竞争，尤其是商业航天和新能源领域。
• 客户集中度高：宇航电源业务主要客户为航天科技集团等国有军工集团，第一大客户占比超40%。
• 毛利率波动：新能源业务毛利率较低，若长期无法改善将影响公司整体盈利能力。
• 技术迭代风险：固态电池等新技术的推广可能对公司传统产品形成冲击。
• 应收账款回收风险：公司应收账款较高，存在回收风险。

总结

电科蓝天作为国内宇航电源龙头，受益于中国航天快速发展及商业航天组网进程加速，未来增长潜力较大。公司在技术、品牌及资质方面具备显著优势，尤其在特种电源和新能源检测领域表现突出。然而，其新能源业务仍面临毛利率较低、市场竞争加剧等挑战。随着公司业务结构优化和规模效应显现，盈利有望持续改善，整体估值具备合理性。