20241216-交银国际证券-名创优品-09896.HK-双市场之捕捉者；出海打开成长空间；首予买入_32页_10mb

报告摘要

总结

本报告对名创优品（9896HK）进行了全面分析，首次覆盖并给予“买入”评级，目标价60港元，对应潜在涨幅282%。

主要内容：

业务定位与市场优势：
- 公司聚焦自有品牌生活家居零售及潮流玩具市场，其中“名创优品”品牌为收入主力。
- 凭借成本优势、独特商业模式及三种门店运营模式（直营、合伙、代理），抢占市场份额，2024年上半年全球市场份额达67%。
- 多元化门店模式灵活适应不同市场，合伙人模式为主（占期内门店约99%），代理模式适用于海外市场。
财务表现与增长预期：
- 2024年前3季度收入稳健增长，海外增速亮眼，毛利率达441%，同比提升。
- 预计未来三年收入与利润年复合增长率超20%，净利润率维持中双位数水平。
- 海外收入贡献占比预计从2023年的32%提升至2026年50%，成为第二增长曲线。
估值与目标价：
- 使用相对估值法，给予2025年20倍市盈率，目标价60港元，对应09倍PEG。
- 盈利预期高于市场约2个百分点，主要基于毛利率提升预期。
风险提示：
- 跨国经营风险、门店扩张不及预期、品牌升级进展缓慢等。