20230302-华创证券-和黄医药-00013.HK-2022年报点评_商业化及临床稳步推进_国际化潜力巨大_5页_691kb

报告摘要

和黄医药（00013.HK）2022年报点评总结

核心内容

和黄医药（00013.HK）于2023年2月28日发布了2022年全年业绩报告，总收入为4.264亿美元，同比增长20%。其中，肿瘤/免疫业务综合收入达到1.638亿美元，同比增长37%。研发开支为3.869亿美元，公司截至2022年底现金及现金等价物和短期投资合计为6.31亿美元，显示出公司在研发和资本储备方面的强劲实力。

主要观点

商业化能力显著增强：公司已上市产品销售增长迅速，2022年销售额达1.67亿美元，同比增长70%。其中，呋喹替尼、赛沃替尼和索凡替尼分别增长32%、159%和178%。赛沃替尼成功纳入医保，提升了患者的可及性，预计将进一步推动销售增长。公司已在中国建立了超过900人的商业团队，商业化运营能力持续提升。
国际化布局加速：公司积极推进核心产品的海外授权和上市。呋喹替尼已授权给武田，交易总额达11.3亿美元，为国产创新药海外授权交易中金额较高的案例。向FDA滚动提交上市申请已启动，预计2023年上半年完成。同时，赛沃替尼已授权给阿斯利康，多项全球注册临床正在开展，有望支持其海外上市。公司与跨国药企的合作进一步验证了产品的市场潜力。
临床研究进展迅速：公司聚焦临床后期产品，推进多项创新药品种的注册和临床研究。截至2022年底，公司有六项创新药品种正在进行超过15项注册或潜在注册研究。2023年有望提交四项新适应症NDA，包括呋喹替尼二线胃癌III期临床FRUTIGA的PFS终点，索乐匹尼布二线或以上免疫性血小板减少症、安迪利塞三线滤泡性淋巴瘤的注册临床入组完成，以及索凡替尼神经内分泌瘤日本桥接研究的上半年结果与监管机构沟通。此外，赛沃替尼和HMPL-453的注册研究也将于今年启动，显示公司高效的临床执行力。

关键信息

财务表现

2022年总收入：4.264亿美元，同比增长20%。
2022年已上市产品销售额：1.67亿美元，同比增长70%。
2023-2025年盈利预测：
- 营业收入分别为7.33、7.63和8.69亿美元，同比增长71.9%、4.0%和13.9%。
- 归母净利润分别为-0.45、-0.12和0.44亿美元，净利润率由-84.6%逐渐改善至5.1%。
估值：根据DCF模型测算，给予公司整体估值305亿港元，对应目标价为35港元，维持“推荐”评级。

风险提示

临床进度不达预期
商业化表现不达预期
竞争格局变动
对外合作不达预期

公司数据

总股本：86,477.53万股
总市值：236.08亿港元
资产负债率：38.13%
流动比率：2.4
速动比率：2.2
每股净资产：0.71美元

投资评级体系

公司投资评级：
- 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
- 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10% - 20%
- 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10% - 10%之间
- 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10% - 20%之间
行业投资评级：
- 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上
- 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5% - 5%
- 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上

附录：财务预测

主要财务指标（单位：百万美元）

指标	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入	426	733	763	869
同比增速(%)	19.7%	71.9%	4.0%	13.9%
归母净利润	-361	-45	-12	44
同比增速(%)	-85.4%	87.6%	73.1%	465.2%
每股盈利(美元)	-0.42	-0.05	-0.01	0.05
市盈率(倍)	-8.3	-67.1	-249.3	68.3
市净率(倍)	4.9	5.3	5.4	5.0

主要财务比率（单位：%）

指标	2022	2023E	2024E	2025E
营业收入增长率	19.7%	71.9%	4.0%	13.9%
归母净利润增长率	-85.4%	87.6%	73.1%	465.2%
毛利率	27.0%	64.6%	65.9%	68.1%
净利率	-84.6%	-6.1%	-1.6%	5.1%
ROE	-45.2%	-7.6%	-2.2%	7.7%
ROA	-30.0%	-4.6%	-1.3%	4.3%
资产负债率	38.1%	35.4%	38.0%	37.6%
流动比率	2.4	2.6	2.6	2.7
速动比率	2.2	2.5	2.5	2.6

团队介绍

组长、首席研究员：郑辰，复旦大学金融学硕士，曾任职于中海基金、长江证券，2020年加入华创证券研究所。
联席首席研究员：刘浩，南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券，2020年加入华创证券研究所。
高级研究员：李婵娟，上海交通大学会计学硕士，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。
分析师：黄致君，北京大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
研究员：王宏雨，西安交通大学管理学学士、复旦大学金融硕士，2023年加入华创证券研究所。
助理研究员：万梦蝶（医药金融复合背景）、张艺君（清华大学生物科学学士、免疫学博士）、朱珂琛、胡怡维（美国哥伦比亚大学硕士）。

华创证券机构销售通讯录

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