20220129-国信证券-太阳纸业-002078.SZ-归母净利预增46_-60_四季度成本压力较大_7页_1mb

太阳纸业（002078）2021业绩预告点评总结

核心内容

太阳纸业在2021年预计实现归母净利润28.50~31.20亿元，同比增长45.9%~59.8%。然而，四季度盈利表现低于预期，主要由于动力煤价格上涨带来的能源成本压力，以及广西一期项目投产初期收入增厚有限、吨均折旧增加拉低毛利率。

主要观点

• 短期业绩承压：2021年四季度盈利大幅下滑，主要受成本上涨和新项目投产初期影响。
• 长期成长可期：公司持续推进林浆纸一体化战略，预计未来产能集中释放将改善盈利结构。
• 估值调整：基于2021年下半年纸价低迷和动力煤价格上涨，下调2021-2023年业绩预测，合理估值区间下调至14.40~16.04元/股，对应2022年1.8~2.0倍PB。

关键信息

业绩预测调整

• 收入预测：2021年收入上调至309.77亿元，2022年和2023年收入分别下调至347.90亿元和374.18亿元。
• 净利润预测：2021年净利润为29.71亿元，2022年和2023年分别为30.60亿元和32.71亿元。
• BPS预测：2021年为6.99元/股，2022年为8.02元/股，2023年为9.11元/股。
• PB预测：2021年为1.59X，2022年为1.39X，2023年为1.22X。

财务指标

• 毛利率：2021年为18.3%，2022年和2023年预计分别为17.0%和16.8%。
• EBIT Margin：2021年为13.69%，2022年和2023年预计分别为12.64%和12.52%。
• ROE：2021年为15.82%，2022年和2023年预计分别为14.21%和13.36%。
• PE（TTM）：2021年为10.06，2022年为9.76，2023年为9.13。
• EV/EBITDA：2021年为9.16，2022年为9.27，2023年为9.09。
• P/B：2021年为1.59，2022年为1.39，2023年为1.22。

项目进展

• 广西一期项目：55万吨/年文化用纸、12万吨/年生活用纸及配套的80万吨/年化学木浆、20万吨/年化机浆项目于2021年底建成投产。
• 老挝基地：已形成150万吨浆纸生产能力，速生林种植面积预计每年新增约1万公顷，未来将加大种植力度。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 合理估值：2022年合理估值区间为14.40~16.04元/股，较前值17.90~18.50元/股有所下调。

风险提示

• 纸价下跌超预期。
• 原材料价格涨幅超预期。
• 公司新项目建设不及预期。

附表数据概览

相关研究报告

• 《太阳纸业-002078-2021年中报点评：一体化稳步推进孕育新增长机遇》（2021-09-08）
• 《太阳纸业-002078-2020年和2021年一季度财报点评：项目获丰收，砥砺再前行》（2021-05-19）
• 《国信证券-太阳纸业-002078-2020年三季报点评：业绩环比改善，产能扩张可期》（2020-10-31）
• 《国信证券-太阳纸业-002078-2020年中报点评：行业出清叠加林纸一体化推动估值中枢上行》（2020-09-04）
• 《太阳纸业-002078-2020年一季报点评：净利同比大增，各项目如期推进》（2020-05-06）

证券分析师信息

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