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报告摘要

东吴证券晨会纪要总结

宏观策略：CPI数据与美联储降息预期

美国11月CPI同比反弹至+2.75%，符合预期，扫除了降息的最后障碍。短期来看，低基数和高通胀黏性预计导致12月CPI进一步反弹至+2.8%。中期展望，特朗普上台后政策可能加剧劳务市场滞胀风险，但工资通胀黏性将被非农数据下移、油价增产预期等因素掩盖，市场对“滞”的担忧或支持2025年上半年平稳降息。预计美联储12月将降息25bps，明年3月和6月各降25bps，下半年停止降息，2025年政策利率阶段性终点为3.75%-4.0%。

固收金工：银行并购与二永债影响

银行并购浪潮受政策和市场驱动，主要涉及规模较小、资质较弱的银行。新设合并后，二永债信用利差趋于收敛，压缩幅度取决于整合效果和市场认可度；吸收合并则导致被合并方债券估值大幅调整，合并主体债券波动较大。投资策略建议：吸收合并初期布局被合并方二永债以捕捉利差压缩收益，长期关注合并主体；新设合并则优选资本强劲、政策支持的主体，结合时间节点和资质改善信号进行配置。

二永债传导机制

合并类型影响信用利差：新设合并利差调整较慢，需时间优化资产负债表；吸收合并利差快速收敛。因素包括合并规模、整合难度和被合并方资产质量。风险包括政策变化、整合延迟和样本局限。

行业推荐：宁德时代股票

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