20230327-国金证券-固收专题分析报告_封闭式理财到期压力缓解了吗__16页_2mb

固收专题分析报告总结

核心内容

本报告主要分析了封闭式理财产品到期压力、混合估值法产品的影响以及当前信用债市场的情况，并提出了相应的投资策略。

主要观点

（一）封闭式理财到期压力仍突出

• 理财净发行转负：受集中到期影响，3月理财净发行规模转负，尤其在3月最后一周封闭式理财到期规模高达1642亿元，到期压力仍处于高位。
• 国有行发行占比提升：国有行及其理财子公司3月发行规模占比为26.94%，环比大幅提升5.6pct，但到期规模仍占全体到期产品的51.69%。
• 理财期限拉长：3月新发理财产品加权平均期限为11.07个月，环比增加0.24个月，理财子对中久期债券配置力度有所增强。
• 业绩基准下行：随着信用债利差收窄，3月新发封闭式理财产品加权平均业绩基准为3.66%，环比下降10bp。

（二）混合估值法产品发行助力中高等级、中短久期信用债配置需求

• 混合估值法产品推出背景：为平抑估值波动，多家公募基金及理财公司推出混合估值法产品，可同时使用摊余成本法和市值法进行计量。
• 产品结构：首批7只混合估值法债基和6只混合估值法理财产品，累计规模接近500亿元，封闭期多为1-3年。
• 资产配置：混合估值法债基要求摊余成本法资产不低于50%，市值法资产不低于20%；理财则无明确比例要求。
• 信用债资质要求：混合估值法债基对信用债的主体评级有较高要求，所投信用债外部主体评级不低于AA+，且摊余成本法估值的信用债不低于AAA。
• 风险收益特征：混合估值法产品兼具摊余成本法和市值法的优点，在债市高波动时净值回撤较小，且可进行交易获取资本利得，提升收益空间。

（三）投资策略：抢短债或将延续，关注中高收益区域短久期城投债、存单及二永债

• 短债利差下行：3月以来，1年期AAA级、AA+级信用债利差进一步下行，分别为6.57bp和5.57bp。
• 短债配置趋势：近期短债主要由公募基金和理财类机构买入，商业银行处于卖出状态，理财抢短债趋势仍明显。
• 关注中高收益区域：天津、云南等中高收益区域的城投债修复机会值得关注，同时存单和二级资本债（二永债）也具备投资价值。
• 资金面宽松预期：随着降准资金释放，近期资金面有望宽松，理财抢短债趋势或将延续。

关键信息

• 理财发行与到期：3月新发理财产品共1267只，募集规模为3057.70亿元，环比分别变动1.6%和-4.37%。3月最后一周封闭式理财到期规模为1642亿元，仍处于高位。
• 混合估值法产品：首批混合估值法债基和理财产品共13只，累计规模接近500亿元，产品封闭期多为1-3年，有助于提升中高等级、中短久期信用债的配置需求。
• 信用债市场表现：信用债净融资额回落，中短票收益率表现分化，城投债和产业债利差亦有分化。
• 利率债市场：收益率下行，中长期期限利差全线走低，显示市场对利率债的需求增加。
• 流动性观察：央行净投放为负，隔夜资金利率全线下行，显示市场流动性趋紧。
• 风险提示：理财赎回风险、数据统计误差、信用风险事件的不确定性。

图表目录（关键数据）

• 图表1：3月理财发行规模预计环比持平
• 图表2：近两周理财发行规模下降
• 图表3：封闭式理财产品净发行规模由负转正
• 图表4：本周理财市场规模小幅回落
• 图表5：国有行理财发行规模占比提升
• 图表6：国有行3月最后一周到期规模处于高位
• 图表7：新发理财产品期限结构稳定
• 图表8：新发理财业绩基准持续回落
• 图表9：首批混合估值法债基产品基本情况
• 图表10：首批混合估值法理财产品基本情况
• 图表11：首批混合估值法基金产品资产投资要求
• 图表12：首批混合估值法理财产品资产投向和估值方法
• 图表13：摊余成本法、市值法和混合估值法对比
• 图表14：利率债发行数量
• 图表15：利率债发行金额
• 图表16：利率债发行、偿还和净融资额
• 图表17：中债国债收益率曲线
• 图表18：每周国债平均收益率和平均利差变动
• 图表19：央行公开市场操作
• 图表20：银行间质押式回购利率
• 图表21：同业存单发行利率
• 图表22：信用债发行与到期情况
• 图表23：各券种周净融资额
• 图表24：分行业债券发行规模统计
• 图表25：各等级周净融资额
• 图表26：城投债与产业债周净融资额
• 图表27：债券取消或推迟发行统计
• 图表28：同业存单发行量和净融资额
• 图表29：中票收益率
• 图表30：中票收益率周变动
• 图表31：中票信用利差
• 图表32：中票信用利差周变动
• 图表33：城投债不同等级信用利差走势
• 图表34：城投债不同省份信用利差走势
• 图表35：产业债不同等级信用利差走势
• 图表36：产业债不同行业信用利差走势
• 图表37：中债中短期票据收益率曲线AAA
• 图表38：中债中短期票据收益率曲线AA+
• 图表39：中债城投债收益率曲线AAA
• 图表40：中债城投债收益率曲线AA+
• 图表41：2022年3月20日-3月24日主体评级调低债券一览

风险提示

1. 理财赎回风险：债市波动可能放大理财净值波动。
2. 数据统计误差：部分数据来源可能存在统计偏差。
3. 信用风险事件：弱区域流动性冲击可能引发信用风险。

特别声明

• 本报告由国金证券发布，仅限于中国境内使用。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 报告观点可能与其他研究报告或市场实际情况不一致，使用时需结合自身情况并咨询专业意见。