20241101-东吴证券-航发动力-600893.SH-2024年三季报点评_前端军民市场拉动需求双上行_后端维修业务值得期待_3页_458kb

航发动力（600893）2024年三季报点评：前端市场需求旺盛，后端维修业务值得期待

投资要点

1. 业绩承压
   公司2024年前三季度实现营业收入25956亿元，同比下降13.33%；归母净利润726亿元，同比下降29.56%。其中，第三季度单季营收同比下降13.18%，净利润同比下降57.01%，显示短期业绩面临压力。

2. 财务与费用上升
   财务费用同比大增125.36%，主要源于带息负债规模扩大及汇兑收益减少；销售费用同比上升186.2%，系售后保障任务增加所致。此外，经营活动现金流净额下降290.6%，反映营收下降与采购支出增加影响。

3. 资产负债结构变化
   截至2024年三季度，公司货币资金、应收票据及应收账款同比下降显著，反映回款效率提升；但短期借款激增16052%，显示融资需求增大；存货同比攀升至356.1%，创历史新高，预示下游需求持续旺盛。

4. 行业前景看好
   军民市场需求双重驱动下，公司航空发动机及外贸转包业务增长强劲。随着批产型号成熟和新研型号转入批产，公司订单积累充足，有望在需求恢复后逐步释放业绩弹性。

5. 盈利预测与评级
   预计2024-2026年归母净利润分别为1615/1998/2554亿元，对应PE为72/58/45倍，维持“买入”评级，看好公司在高消耗行业的长期竞争优势。

6. 风险提示

   • 宏观经济波动风险
   • 军品订单执行与交付风险
   • 国防预算不及预期风险
   • 维修业务推广不及预期风险

总结

航发动力虽面临短期业绩下滑压力，但其在航空发动机“军民融合”战略背景下，长期增长潜力显著。公司存货积累、客户订单储备及技术转化能力增强，叠加维修网络规模扩张，有望在行业景气度修复后实现业绩强劲反弹。当前估值支撑其“买入”评级基础，需持续关注行业需求变化与订单转化效率。