20240428-国海证券-贵州茅台-600519.SH-2024年一季报点评_收入增长亮眼_一季度实现开门红_5页_270kb

云南茅台2024年一季报分析总结

贵州茅台2024年一季度业绩报告展示了强劲增长，营收和利润均超预期。同比营收增长18.04%，净利润增长率15.73%，超过年报目标的15%。现金流表现突出，销售商品收到的现金增长29.34%，经营性净现金流增长75.17%，显示公司经营韧性。

产品结构持续升级，茅台酒收入增长17.75%，系列酒收入增长18.39%。新 tropina 如“龙茅”等产品推出，预计提升吨价。批发渠道增长25.78%，快于直销，直销收入增长8.49%。

短期因税金及附加率上升（15.49%），净利率同比下降，但毛利率基本稳定，长期净利率水平预计改善。公司产量增加可能导致消费税上升，影响短期内利润，但不改变长期增长趋势。

分析师维持“买入”评级，预测未来三年营收增长率稳定在13%-15%，净利润增长类似。PE值从历史高位下降，长期看好基于产品优化、渠道改革和产能扩张的稳定性。

主要风险包括消费力下行、宏观经济波动、政策变化、营销不达预期和价格改革预期波动。

关键数据表

• 营收：2024Q1 46,485亿元（增长率18.04%）
• 净利润：24,065亿元（增长率15.73%）
• 毛利率：同比持平
• PE值：当前1,898倍，预测未来下降

未来展望

业绩增长驱动因素包括qty增加、prices提升和渠道差异化。潜在风险需监控，但整体前景积极，贵州茅台预计保持高质量增长。