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贵州茅台2024年一季报：业绩超预期，目标稳中求进

业绩表现

• 收入与利润：2024Q1实现营业收入457.76亿元（+18.11%），归母净利润240.65亿元（+15.73%），扣非净利润240.51亿元（+15.75%），收入增速略超市场预期，顺利“开门红”。
• 产品结构：茅台酒同比+17.75%至397.07亿元，系列酒同比+18.39%至59.36亿元，增速稳健。
• 经营质量：销售收现462.57亿元（+29.34%），经营性现金流净额918.7亿元（+75.17%），毛利率总体平稳，业绩支撑深厚。

渠道与改革

• 渠道结构：直销渠道增速达849%，Q1贡献不含税收入534.3亿元（+89.6%）；批发渠道发货进度加快，本期直销占比42%。
• 战略举措：多项改革落地，提价直接增厚利润；产品矩阵优化仍具空间，直销渠道占比小幅下滑。

目标与预测

• 2024年目标：公司营收增速目标设为15%，预测全年仍可实现。
• 盈利模型：预计2024-2026年收入增速分别为16.2%、15.9%、15.4%；每股收益为6.98元、8.18元、9.48元，目标价2400元（对应2024年PE约34倍）。

风险提示

• 政策与消费税风险、宏观经济波动、行业政策变化等可能影响业绩。

财务数据概要

投资评级

• 短期：维持“买入-A”评级。
• 长期：品牌与商业模式稀缺，盈利确定性强。

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