20200901-浙商证券-盛路通信-002446.SZ-盛路通信深度报告_聚焦优势通信军工主赛道_20页_2mb

盛路通信深度报告总结

核心内容概述

盛路通信是一家成立于1998年的高新技术企业，2010年上市，是国内天线制造企业首家上市公司。公司近年来剥离了汽车电子业务（合正电子），集中发展通信和军工两大主赛道，技术积累深厚，具备短中长期增长动力。分析师张建民首次覆盖公司，给予“增持”评级。

主要观点

1. 剥离合正电子，聚焦通信与军工主赛道

• 剥离背景：由于汽车电子业务受中美经贸摩擦、环保标准切换等因素影响，拖累公司业绩。2020年5月，公司已通过股东大会批准出售合正电子100%股权，此举有助于公司集中资源，聚焦通信和军工领域。
• 业务转型：剥离后，公司将业务模式从单纯产品销售向系统集成、一体化解决方案及运营管理服务方向转变，推动业务重回增长轨道。
• 收入结构：2019年，公司通信设备、军工电子、汽车电子和其他业务收入分别为6.87亿元、2.97亿元、3.13亿元、0.36亿元，占比分别为51.53%、22.29%、23.47%、2.71%。

2. 关键技术实力超预期

• 研发积累：公司子公司南京恒电和成都创新达在毫米波有源相控阵技术方面拥有20多年研发经验。
• 技术突破：2019年公司28G毫米波有源相控阵天线获得国家5000万元奖励，自主研发芯片已小批量生产，推动国产替代。
• 技术优势：公司技术在毫米波天线、有源相控阵、LTCC技术、3D-MCM封装等方面具有领先优势，为5G和军工业务提供支撑。

3. 通信：5G提供新动力

• 5G市场增量：700MHz频段建设预计带来24-48亿元行业增量，公司在中国移动的客户认可度高，有望直接受益。
• 毫米波天线：2019年交付超过5万套，预计未来形成规模效应。
• 智慧室分：预计中国移动智慧室分市场规模达50亿元，公司为SmartDAS第一梯队，具备明显竞争优势。
• 产品布局：公司产品涵盖基站天线、室内分布系统天线、终端天线等，拥有30多条柔性生产线，具备年产超1000万副天线的交付能力。

4. 军工：业绩弹性更佳

• 国防信息化空间广阔：中国国防费占GDP比重远低于美、俄、英、法，未来有望提升，带动军工信息化投入。
• 军工收入：2019年军工收入达2.97亿元，净利润超8000万元，跻身民营第一梯队。
• 技术布局：公司通过收购南京恒电和成都创新达，拓展了军工业务，产品广泛应用于机载、弹载等领域。
• 未来增长：预计2020-2022年军工业务收入增速分别为13.19%、22.02%、15.00%，具备良好成长性。

关键信息

盈利预测及估值

• 盈利预测：2020-2022年公司预计实现归母净利润1.99亿、1.51亿、1.8亿元，对应PE分别为36倍、47倍、39倍。
• 收入预测：2020-2022年公司预计营收分别为9亿、11.4亿、13.3亿元。
• 可比公司：选取通宇通信、亚光科技、红相股份、七一二、海格通信、航锦科技等公司为可比对象，其2020-2022年PE均值分别为79、51、41倍，公司当前估值与行业均值基本相当。

风险提示

• 订单获取不及预期：5G毫米波和基站天线订单可能受到市场环境影响。
• 研发不及预期：5G毫米波产品研发进展可能影响业务发展。
• 中美贸易政策影响：可能对公司业务造成不确定性。
• 商誉减值风险：收购业务可能带来商誉减值风险。

图表与数据

• 财务数据：公司2019年主营收入为1333.58亿元，净利润为-756.54万元，2020年预计主营收入为901.20亿元，净利润为198.83万元。
• 毛利率：通信设备业务毛利率2018年以来稳中有升，军工电子毛利率维持在50%以上。
• 研发投入：2019年研发投入1.57亿元，占收入比重11.8%，2015-2019年复合增长率达33.52%。
• 5G建设阶段：中国广电与移动合作推进700MHz频段5G建设，预计2021年实现全面覆盖。
• 智慧室分市场：预计中国移动智慧室分市场规模达50亿元，公司为第一梯队，直接受益。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 催化剂：国内5G毫米波频段发放等。
• 投资逻辑：公司剥离合正电子后，聚焦通信与军工主赛道，技术积累深厚，5G和军工业务具备增长潜力。

总结

盛路通信在剥离合正电子后，明确聚焦通信与军工主赛道，技术实力突出，尤其在毫米波有源相控阵天线领域处于国内领先地位。公司5G和军工业务有望带来更大的业绩弹性，通信业务受益于700MHz频段建设，军工业务受益于国防信息化进程。公司具备良好的成长潜力，盈利预测显示未来三年有望实现稳定增长，估值合理，值得投资者关注。