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有色金属行业研究报告：嘉能可Mutanda裁员及铜钴板块分析

核心内容概述

本报告分析了嘉能可Mutanda项目裁员的原因及对铜、钴产量的影响，并对铜、钴板块的未来走势进行了预测与投资建议。

主要观点与关键信息

1. 嘉能可Mutanda裁员原因

• 嘉能可计划在Mutanda裁员2,000人，主要是合约工。
• 裁员是为了削减成本，应对以下因素：
  • 钴价下跌
  • 刚果金矿税提高
  • 矿石品位下滑导致开采成本上升
  • 硫化矿占比提高，需加大投资以改变工艺
  • 硫化矿收率下降，单位产品摊销成本增加

2. 矿石品位下滑与成本上升

• 铜品位：从2011年的3.4%下滑至2017年的1.8%
• 钴品位：从2011年的1%下滑至2017年的0.66%
• 尽管矿石储量增加，但不扩产情况下，品位下降将导致开采成本上升

3. 硫化矿工艺对产量的影响

• Mutanda之前主要使用氧化矿和混合矿，对硫化矿基本弃用
• 2019年起，硫化矿占比提高，迫使公司改变生产工艺
• 工艺对比：
  • Mutanda采用短流程、易控制的氧化矿工艺
  • KCC采用长流程、酸溶问题难处理的硫化矿工艺
• 收率变化：
  • 铜收率基本维持在90%左右
  • 钴收率下降明显，氧化矿钴收率为80%，而硫化矿钴收率在选矿环节为76.6%，冶炼环节为56.4%

4. 过渡期产量预测

• 铜产量：预计2019-2021年减产至10万吨（约50%下降）
• 钴产量：预计2019-2021年分别为2.3万吨、1.9万吨和1.6万吨

5. 钴板块反弹预期

• 钴价已接近历史底部，下跌空间有限
• 新能源汽车和5G带来的3C换机需求可能推动钴价反弹
• 推荐标的：华友钴业、寒锐钴业、盛屯矿业

6. 铜板块基本面分析

• 铜基本面相对较好，供需缺口可能扩大
• 扰动因素：Escondida罢工影响产量约15万吨，智利暴雨导致部分铜矿暂停运作
• 推荐标的：紫金矿业、江西铜业、云南铜业

投资建议

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 重点推荐股票：

风险提示

• 钴价继续下跌的风险
• 铜、钴下游需求不及预期的风险

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