有色金属行业专题研究：嘉能可Mutanda裁员为哪般？-20190224-天风证券-11页_1mb

嘉能可Mutanda裁员及成本削减分析总结

核心内容概述

嘉能可Mutanda项目因矿石品位下滑、成本上升及生产工艺调整，计划裁员2,000人（主要为合约工）。公司拟停止开采氧化钴矿，转而投资开发从硫化矿中提取钴的新方法，以降低整体成本。

主要观点与关键信息

1. 嘉能可Mutanda裁员原因

• 外部因素：钴价下跌、刚果金矿税提高。
• 内部因素：
  • 矿石品位下滑导致开采成本上升。
  • 硫化矿占比提高，需改变工艺以适应新矿石类型。
  • 硫化矿收率下降，增加单位产品的摊销成本。

2. 矿石品位下滑与成本增加

• 铜品位：从2011年的3.4%下滑至2017年的1.8%。
• 钴品位：从2011年的1%下滑至2017年的0.66%。
• 储量增加但品位下降：矿石储量虽增加，但不扩产前提下，品位下降导致成本上升。

3. 工艺调整对铜、钴收率的影响

• Mutanda当前工艺：主要使用氧化矿和混合矿，对硫化矿基本弃之不用。
• 硫化矿工艺特点：流程长、酸溶问题难处理、过程可控难度高。
• 收率对比：
  • 铜收率：受工艺更改影响不大，维持在90%左右。
  • 钴收率：氧化矿为80%，硫化矿选矿环节为76.6%，冶炼环节为56.4%，收率明显下降。

4. 过渡期产量变化

• 铜产量：预计2019-2021年减产至10万吨左右，降幅约50%。
• 钴产量：嘉能可生产指引为2.5万吨，预计实际产量为2.3万吨、1.9万吨、1.6万吨。

5. 钴与铜板块反弹预期

• 钴板块：
  • 当前价格接近历史底部，下跌空间有限。
  • 受新能源汽车及5G换机需求推动，钴价有望触底反弹。
  • 推荐关注：华友钴业、寒锐钴业、盛屯矿业。
• 铜板块：
  • 基本面相对较好，建议关注低估值龙头。
  • 全球新增矿铜产量增速放缓，供需缺口或继续扩大。
  • 推荐关注：紫金矿业、江西铜业、云南铜业。

风险提示

• 钴价继续下跌风险。
• 铜、钴下游需求不及预期风险。

行业评级

行业评级	说明	评级	体系
强于大市	预期行业指数涨幅5%以上	维持评级	-

重点标的推荐

股票代码	股票名称	收盘价	投资评级	EPS(元)	P/E
603799.SH	华友钴业	34.25	买入	2.28/2.88/3.34/4.07	15.02/11.89/10.25/8.42
300618.SZ	寒锐钴业	72.25	增持	2.34/4.92/6.85/9.55	30.88/14.68/10.55/7.57
600711.SH	盛屯矿业	5.67	买入	0.33/0.60/0.78/0.90	17.18/9.45/7.27/6.30
601899.SH	紫金矿业	3.48	买入	0.15/0.19/0.23/0.28	23.20/18.32/15.13/12.43
600362.SH	江西铜业	14.57	买入	0.46/0.81/0.88/0.98	31.67/17.99/16.56/14.87
000878.SZ	云南铜业	9.03	增持	0.16/0.35/0.48/0.90	56.44/25.80/18.81/10.03

附注与图表说明

• 图表目录：

  • 图1：Mutanda硫化矿占比提高（单位：百万吨）。
  • 图2：Mutanda湿法冶炼工艺流程图。
  • 图3：Mutanda湿法冶炼工艺。
  • 图4：KCC选矿厂工艺流程图。
  • 图5：KCC冶炼厂工艺流程图。
  • 图6：Mutanda铜产量预计减产至10万吨左右（单位：吨）。
  • 图7：预计2019-2021年钴产量为2.3、1.9和1.6万吨（单位：吨）。
  • 图8：Boss Mining产量或将枯竭（单位：吨）。
  • 图9：海外MB价格接近历史底部区间。
  • 图10：国内电钴价格接近30万元/吨。
  • 图11：Escondida罢工影响铜产量15万吨左右。
  • 图12：两家公司18年累计产铜74.5万吨。

• 数据来源：

  • 表1: Mutanda项目历年产量。
  • 表2: Mutanda品位下滑明显。
  • 表3: Mutanda的硫化矿未进行实验室分析。
  • 表4: Mutanda与KCC收率对比。

结论

嘉能可Mutanda项目因品位下降及工艺调整，面临成本上升压力，因此计划裁员以降低成本。同时，铜和钴板块因供需变化及价格触底，具备反弹潜力，值得投资者关注。