20140707-西南证券-信用市场周报第17期_宏观经济触底反弹_长久期信用债承压_11页_945kb

宏观经济触底反弹，长久期信用债承压

核心内容总结

一、宏观经济回暖迹象明显

• PMI数据改善：6月中采PMI终值为51，较5月回升0.2，创年内新高；季调后为51.5，较5月上升近1个点，显示经济反弹在6月更为强劲。
• 分项指数表现：生产指数为53，新订单指数为52.8，产销缺口缩小至0.2，显示需求端回暖明显，生产端也有回升。
• 中小企业复苏乏力：中型和小型企业PMI指数不升反降，提示宏观经济复苏尚未全面覆盖中小企业。
• 未来展望：二季度经济企稳反弹迹象明显，预计GDP增速可能达到7.6%左右，三季度有望延续回暖趋势。

二、资金市场情绪波动

• 利率波动剧烈：上周资金市场利率先扬后抑，FR007在7月1日大幅攀升接近60BP，高于二季度最高点。
• 央行操作缓解紧张：央行在周二和周四缩减正回购规模，全周净投放550亿，连续第八周净投放，显示资金面维持宽松。
• 未来资金面展望：六月存准上缴窗口期将至，预计资金压力可能增大，需密切关注央行操作。

三、信用债市场动态

（一）信用债一级市场发行萎缩

• 发行量减少：上周信用债一级市场共发行32只，较上期减少24只；发行总额260.9亿元，较上期减少56%。
• 品种发行情况：
  • 短融发行10只，环比减少66%至83.5亿元；
  • 中票发行8只，环比减少59%至52.9亿元；
  • 企业债发行5只，环比减少62%至51亿元；
  • 公司债和非政策金融债发行量相对稳定。

（二）信用债二级市场交易活跃

• 成交量小幅上升：全周成交3734亿元，企业债成交增幅最大，超过1成；短融、中票、公司债也有不同程度的成交量增长。
• 市场分化明显：短融收益率全面回落，信用利差缩小；中票收益率上行，部分品种信用利差扩大。

（三）信用债收益率和利差变化

• 短期融资券：
  • 一年期各信用等级收益率全面回落，AA-收益率下滑最大，达7BP；
  • 信用利差缩小，AA-品种缩小16BP。
• 中期票据：
  • 收益率普遍上行，5年期AA-中票上行幅度最大；
  • 信用利差整体缩小，但7年期部分品种信用利差扩大。
• 银行间企业债：
  • 收益率以上行为主，1年期小幅回落5BP；
  • 信用利差多数缩小，但5年期和7年期利差变化较小。
• 交易所公司债：
  • 收益率普遍小幅回落，AA-品种利差扩大；
  • 信用利差整体缩小，尤其是AA-品种缩小26BP。

四、市场建议

• 短期融资券：仍是规避风险的最佳选择。
• 城投债：受利空传闻影响，后续可能面临调整，建议继续规避。
• 流动性预期：二季度经济数据是影响债市走势的关键，若定向降准效果显著，后续宽松政策可能性降低。

主要观点

• 当前宏观经济呈现触底反弹迹象，但中小企业复苏仍较疲软。
• 资金市场情绪脆弱，利率波动较大，但央行仍保持资金面宽松。
• 信用债一级市场发行量萎缩，二级市场交易活跃但品种间走势分化。
• 短期融资券表现优于其他品种，成为市场避险工具。
• 中长期城投债面临调整风险，需谨慎对待。

关键信息

• PMI数据：6月PMI终值51，季调后为51.5，显示经济回暖。
• 资金面：FR007波动剧烈，央行净投放550亿，维持宽松。
• 信用债发行：6月30日至7月4日信用债发行量显著下降。
• 信用债交易：全周成交3734亿元，企业债增幅最大。
• 收益率变化：短融收益率全面回落，中票和企业债收益率上行。
• 信用利差：多数信用利差缩小，但部分中长期品种利差扩大。
• 市场建议：建议关注短融，规避城投债，关注二季度经济数据对债市的影响。