20130717-兴业证券-尖峰集团-600668.SH-具备重估潜力的资产型公司_31页_1mb

尖峰集团证券研究报告总结

核心内容

尖峰集团（600668）是一家具有“水泥+医药”双主营的资产型公司，成立于1993年，是中国水泥行业的首家上市公司。公司历史可以追溯至1989年的金华水泥厂，经过20年发展，逐步转型为涵盖水泥和医药业务的多元化企业。

主要观点

• 双主营格局：公司拥有水泥和医药两大核心业务，其中水泥资产主要分布于华东区域，医药资产则以尖峰药业和天士力集团为核心。
• 水泥资产盈利能力提升：2007年与中建材的战略合作显著改善了水泥资产的盈利状况，特别是大冶尖峰和南方尖峰的盈利表现良好，预计未来2-3年盈利能力将稳中有升。
• 医药资产具备高成长性：尖峰药业盈利能力稳定，但增长有限；而天士力集团的未上市资产（如帝益药业）表现突出，有望注入天士力股份，带来显著收益。
• 资产重估潜力：公司资产结构具有重估潜力，尤其是天士力集团股权，公司持有20.76%的股权，间接持有约10%的天士力股份，投资收益持续增长。
• 投资建议：首次发布报告，给予“增持”评级，预计2013-2015年EPS分别为0.52、0.67、0.85元，对应PE为16.3、12.7、9.9倍。

关键信息

财务数据概览

水泥资产分析

• 区域分布：水泥资产主要集中在大华东地区，尤其是湖北大冶和浙江金华、杭州。
• 盈利能力：2009年后显著改善，大冶尖峰在2012年净利润为7627万元，占集团合并净利润的41%。
• 发展趋势：预计未来2-3年，由于新增产能压力小，盈利能力有望稳中有升。

医药资产分析

• 尖峰药业：近年来盈利能力稳定，但成长性一般。
• 天士力集团：公司持有20.76%的股权，其未上市资产如帝益药业表现优异，2013年有望注入天士力股份。
• 投资收益：天士力集团的投资收益在2009年后快速增长，成为公司净利润的主要贡献者。

资产重估潜力

• 水泥资产：受益于华东区域市场整合和供需改善，盈利中枢提升。
• 医药资产：天士力集团及旗下资产具有高成长性，具备显著的升值潜力。
• 其他资产：盈利能力一般，但部分股权投资如金华银行、浙江金发集团等具有一定的亮点。

风险提示

• 宏观经济复苏低于预期：可能影响水泥资产的盈利能力。
• 投资收益确认低于预期：可能影响整体利润表现。

资产结构

• 水泥板块：占集团收入的约40%，包括大冶尖峰、云南尖峰、南方尖峰等。
• 医药板块：占集团收入的约50%，主要由尖峰药业和天士力集团组成。
• 其他资产：占集团收入的约10%，包括投资、贸易、电缆、陶瓷等。

盈利预测与估值

• EPS预测：2013-2015年分别为0.52、0.67、0.85元。
• PE估值：对应PE分别为16.3、12.7、9.9倍。
• 资产估值：通过分别估值各项资产并加总，公司具有较强的重估潜力。

重要事件与战略调整

• 2007年：与中建材战略合作，成立南方尖峰水泥，通过整合提升水泥业务。
• 2009年：天士力股份收入及净利润持续高增长，投资收益显著提升。
• 2012年：天士力集团未上市资产盈利能力持续改善，帝益药业表现突出。

图表与数据支持

• 图1：尖峰集团历年营业收入与净利润。
• 图2：尖峰集团历年净利润构成。
• 图3：尖峰集团控股股东为金华市国资委。
• 图4：尖峰集团资产分布。
• 图5：水泥资产净利润。
• 图6：医药资产净利润。
• 图7：大冶尖峰半年度毛利率。
• 图8：大冶尖峰熟料出厂价格。
• 图9：湖北省新增熟料产能压力下降。
• 图10：浙江省新型干法熟料产能新增量。
• 图11：大华东区域新增供给下降。
• 图12：华东区域水泥价格及库存。
• 图13：医药板块收入增长情况。
• 图14：医药板块毛利率。
• 图15：尖峰药业历年净利润。
• 图16：尖峰药业净利率及ROE。
• 图17：天士力集团股权结构。
• 图18：天士力股份收入及净利润。
• 图19：天士力股份盈利能力提升。
• 图20：天士力集团与天士力股份净利润增速对比。
• 图21：天士力集团未上市资产对应归母净利润。

财务指标对比

• 大冶尖峰：2012年净利率为13%，吨净利33元，盈利能力优于同区域企业。
• 云南尖峰：2012年亏损，但2013年有望扭亏。
• 南方尖峰：作为中建材整合华东市场的重要案例，2012年净利率为8.4%，投资收益显著。

总结

尖峰集团凭借“水泥+医药”双主营布局，具备较强的资产重估潜力。水泥资产在华东区域具有良好的盈利前景，医药资产则展现出高成长性，特别是天士力集团。公司未来盈利有望稳步提升，但需关注宏观经济复苏和投资收益确认的风险。