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2016年6月27日 利率研究总结

核心内容

2016年6月27日的利率研究报告主要分析了近期债券市场走势及未来展望，指出当前债市缺乏趋势性机会，市场情绪虽有所回暖，但受经济L型走势、通胀预期和稳健货币政策的影响，现券收益率仍将在窄幅震荡中运行。

主要观点

• 监管影响有限：6月22日，保监会发布新规，禁止发行“资金池”类产品并限制分级产品杠杆倍数，但由于保险资管产品数量较少，且在保险资产配置中占比不高，因此对债市影响不大。
• 英国脱欧冲击：6月24日，英国脱欧导致全球市场震荡，避险情绪升温，短期内提振了国内债市情绪，但因国内债市与海外联动性不强，实际影响有限。
• 经济L型走势：分析师指出，2016年经济下行压力依然存在，但有望保持在合理区间，基建和房地产投资仍对经济起到托底作用，因此债市缺乏趋势性机会。
• 通胀制约收益率下行：尽管蔬菜价格下跌，但房地产和原油价格仍处于上行通道，对CPI和PPI形成支撑，抑制债券收益率进一步下行。
• 货币政策稳健：央行继续执行稳健货币政策，7天逆回购利率维持不变，流动性管理精细化，短期内难以放松，进一步限制了债市趋势性机会。

关键信息

市场回顾

• 公开市场操作：上周央行逆回购净投放3400亿元，7天逆回购利率持平，资金利率有所上行。
• 债券市场走势：现券收益率震荡下行，1年期、3年期、5年期和10年期国债收益率分别变动0bp、-3bp、-5bp和-6bp；金债收益率分别变动-2bp、-4bp、-3bp和-6bp。
• 信用利差：1年期和5年期AA+级信用债与金债利差分别变动1.4bp和-4.1bp，整体呈震荡走势。
• 利率互换：1年期、3年期和5年期FR007利率互换分别变动-7bp、-9bp和-10bp；ShiborO/N、Shibor3M利率互换也呈现小幅下行趋势。
• 离岸人民币债券：上周共发行9.55亿元离岸人民币债券，CNY Hibor小幅下行，1周CNY Hibor为2.3630%，3个月CNY Hibor为2.7040%。

市场曲线结构

• 期限利差：国债、金债和IRS利差均缩窄，但金债与IRS利差在1年期、3年期和5年期走扩。
• 隐含税率：1年、5年和10年期隐含税率变动不一，整体呈震荡趋势。
• CNY Hibor-Shibor利差：1周和3个月利差均为负，显示市场对短期利率的预期低于Shibor。

市场展望

• 即将发布数据：本周将公布6月官方制造业PMI数据，预测值为50.2，上期值为50.1。
• 收益率走势：分析师认为，由于经济L型走势、通胀预期和稳健货币政策的持续影响，现券收益率窄幅震荡为大概率事件，趋势性机会难觅。

附表与图表

• 图表1.1：2015年中国保险资产配置图，显示保险资产管理公司产品占比较小。
• 图表2.1-2.10：展示上周回购利率、Shibor利率、利率互换和离岸人民币债券发行情况。
• 图表2.11-2.22：详细呈现国债、金债、IRS及CNY Hibor-Shibor利差的变化情况。

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