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士兰微（600460.SH）公司事件点评报告总结

核心内容

士兰微（600460.SH）于2022年10月17日披露了非公开发行股票的再融资预案，拟募集资金不超过65亿元，主要用于加快产能建设与产品结构优化，以支持其在汽车半导体、SiC功率器件、功率芯片等领域的布局。

主要观点

• 战略投资方向明确：公司通过定增计划，重点加码汽车半导体、SiC功率器件及功率芯片等高附加值领域，推动其在新能源汽车、工业、光伏等市场的发展。
• 产品结构持续优化：公司产品已广泛覆盖白电、通讯、工业、新能源、汽车等高门槛市场，收入占比接近70%，显示其业务结构向高端市场转型。
• 盈利能力稳步提升：尽管2022年归母净利润小幅下降，但2023年及2024年预计实现27.2%和29.4%的同比增长，净利率和ROE均保持在合理区间。
• 长期成长性显著：未来三年公司营收与利润预计持续增长，2024年营收预计达165.42亿元，EPS预计达1.72元，对应PE估值逐步下降至18.8倍，显示市场对其未来增长的信心。

关键信息

募投项目明细

盈利预测（单位：亿元）

业务发展亮点

• 汽车半导体业务：公司已具备月产7万只汽车级功率模块的生产能力，IPM模块在新能源汽车空调压缩机驱动领域实现批量供货。
• 分立器件技术领先：超结MOS、IGBT等产品技术平台研发进展顺利，产品性能达到业内领先水平。
• MCU应用广泛：电控类MCU产品在工业变频器、光伏逆变器、电动自行车等领域广泛应用。
• SiC功率器件布局：通过参股子公司士兰明镓建设SiC生产线，未来将提升SiCMOSFET和SiCSBD产能。

风险提示

• 行业景气度下行风险
• 产能爬坡进度不及预期
• 增发进展不及预期
• 行业竞争加剧
• 海外政策变化风险

投资评级

• 投资建议：买入（维持）
• 估值：当前股价32.35元，对应PE为31倍，未来三年估值逐步下降，投资吸引力增强。

研究团队

• 毛正：电子行业首席分析师，拥有多年半导体行业经验，曾任职于国元证券、新时代证券。
• 刘煜：电子行业分析师，集成电路设计背景，2021年加入华鑫证券。
• 赵心怡：电子与金融复合背景，2022年加入华鑫证券。

结构化总结

产品结构优化

• 公司产品已覆盖多个高门槛市场，收入占比近70%。
• IPM模块营收增长显著，2022年上半年突破6.6亿元。
• 分立器件技术平台研发进展快，产品性能领先。

定增项目推进

• 公司拟非公开发行不超过2.83亿股，募集资金约65亿元。
• 项目主要集中在汽车半导体、SiC功率器件、功率芯片等领域。
• 募投项目预计带来良好的经济效益，其中SiC项目收益率最高。

盈利能力展望

• 2022年归母净利润预计略有下降，但2023年及2024年将实现快速增长。
• 预计2024年EPS达1.72元，PE降至18.8倍，估值逐步合理。

财务指标分析

• 毛利率：预计从33.2%逐步下降至30.8%，反映成本控制与市场拓展的平衡。
• 费用率：四项费用占营收比例逐步下降，显示运营效率提升。
• 资产负债率：维持在46.8%左右，财务结构稳健。

投资逻辑

• 士兰微通过定增加速产能建设，提升在高增长领域的市场份额。
• 产品结构优化和核心技术积累为其长期发展提供支撑。
• 预计未来三年公司营收和利润将保持稳定增长，具备较强的投资价值。

总结

士兰微通过定增计划，加快在汽车半导体、SiC功率器件及功率芯片等领域的布局，提升高端市场占有率。公司产品结构持续优化，技术平台研发进展迅速，盈利能力稳步提升，未来增长可期。尽管存在一定的行业风险，但公司基本面良好，投资价值显著，维持“买入”投资评级。