20171210-光大证券-2017年11月份债券托管量数据点评_机构持仓行为继续分化_11页_1mb

2017年11月份债券托管量数据点评总结

核心内容

2017年11月份，中国债券市场托管量和发行量均有所增长，显示出市场活跃度的回升。托管量合计为66.76万亿元，环比净增0.92万亿元，其中中央结算公司托管量为50.45万亿元，环比增0.81万亿元；上清所托管量为16.31万亿元，环比增0.11万亿元。整体来看，债券市场呈现机构持仓分化、杠杆率上升的趋势。

主要观点

1. 债券发行与托管量变化

• 发行量回暖：2017年11月债券发行总量为3.59万亿元，环比增加0.81万亿元，较10月的环比减少1.02万亿元有所改善。
• 利率债发行缩水：国债和政金债发行量环比下降，但地方政府债发行量环比上升，央行票据在11月发行了2611亿元。
• 信用债发行回暖：中期票据、短期融资券、超短期融资券及企业债发行量环比均有所增加，尤其是同业存单发行量大幅上升，环比增加0.54万亿元。
• 托管量结构变化：主要利率品（国债、政金债和地方政府债）托管量占比为60.99%，其中地方政府债占比为21.89%，环比上升0.34个百分点。主要信用品（中票、企业债、短融超短融）托管量占比为14.71%，环比略有下降。同业存单占比为12.15%，环比下降。

2. 投资机构持债情况

• 广义基金：继续减持国债和企业债，增持政金债和中期票据，对同业存单减持。
• 证券公司与保险机构：证券公司减持国债和政金债，保险机构则增持国债和政金债，对信用债则表现为减持。
• 商业银行：整体增持债券，其中城商行与农商行对利率债的增持尤为明显，但对部分信用债有所减持。
• 境外机构：继续偏好利率债，增持国债144亿元和政金债11亿元。

3. 债市杠杆率观察

• 杠杆率上升：11月债市杠杆率为109.55%，环比上升1.1个百分点，同比亦上升1.1个百分点。
• 待购回债券余额增长：11月待购回债券余额升至4.4万亿元，环比增长0.24万亿元。
• 机构杠杆率分化：证券公司杠杆率上升最快，达到193.63%；基金类机构次之，为122.11%；全国性商行、城商行、农商行、保险机构等杠杆率变化较小，均在2个百分点以内。

关键信息

• 托管量结构：地方政府债仍为托管量最大的券种，占21.89%；国债和政金债占比微降。
• 发行量结构：国债和政金债发行量环比下降，但地方政府债和央行票据发行量上升；信用债发行回暖，尤其是同业存单。
• 机构偏好分化：广义基金、证券公司、保险机构等对利率债和信用债的配置偏好存在明显差异。
• 杠杆率变化：市场整体杠杆率上升，证券公司和基金类机构杠杆率增幅显著。

总结

2017年11月，债券市场呈现积极态势，托管量和发行量均环比增长。利率债发行量缩水，但地方政府债和央行票据发行量上升，信用债发行回暖，尤其是同业存单。机构持仓继续分化，广义基金偏好政金债和中期票据，证券公司减持利率债，保险机构增持利率债，商业银行整体增持，境外机构偏好利率债。债市杠杆率上升，证券公司和基金类机构杠杆率增幅显著，市场整体风险偏好有所提升。