20160107-华创证券-2016年信用债投资策略报告_火中取栗_掘金高收益_35页_2mb

信用债投资策略总结（2016年）

核心内容

本报告由华创证券屈庆撰写，主要分析2016年中国信用债市场面临的挑战与机遇，提出“火中取栗，掘金高收益”的投资策略。报告指出，2016年信用债市场将进入被动信用收缩阶段，信用利差将回升，但整体风险可控，需关注高收益债券的投资机会。

主要观点

信用周期与经济周期的关系

• 2013年下半年起，中国已进入信用收缩周期，2016年将延续，但由主动信用收缩转向被动信用收缩。
• 在被动信用收缩阶段，企业信用风险上升，信用利差扩大，但不会出现系统性或区域性风险。
• 信用收缩速度将缓慢可控，若房地产和汽车行业需求释放更快，收缩速度会更温和。

2016年信用债市场面临的挑战

• 海外市场流动性收缩：美联储加息和缩表将对全球流动性带来压力，可能引发信用债市场阶段性流动性冲击。
• 企业流动性分化：中上游行业负债率高、业绩差、融资困难，而下游行业相对稳健。
• 银行理财需求压制信用债利率：银行理财仍是信用债市场的主要买家，但信用债收益率偏低，理财发行利率下行空间有限。
• 金融杠杆高企：非标到标准债的杠杆转移，使得信用债市场面临去杠杆压力。

信用债投资策略建议

• 节奏上：

  • 一季度：经济处于寻底阶段，信用债市场风险较小，高等级信用债更具优势。
  • 二季度：经济寻底见成效，信用债收益率可能上升，可适度配置产能过剩行业高收益债。
  • 下半年：信用债调整压力加大，需谨慎应对。

• 品种上：

  • 企业ABS（资产支持证券）：发行规模扩大，收益率较高，是价值洼地。
  • 私募债：市场容量大，流动性较好，适合配置。
  • 产能过剩行业的高收益债：若出清效果良好，可挖掘投资机会。

2015年市场回顾

• 信用债利率大幅下降，信用利差缩小。
• 但信用事件频发，低评级信用利差下降幅度较小。
• 股市表现亮眼，对信用债利率形成支撑。
• 2015年6月股灾后，理财利率明显回落。

2016年焦点问题

• 信用周期与经济周期的平衡：信用收缩与经济下滑并存，需关注行业出清效果。
• 银行理财利率是否下行：取决于高收益资产到期情况和能否找到替代资产。
• 流动性争夺：股债之间可能争夺流动性，信用债市场面临阶段性冲击。
• 供给端改革：去产能推动信用风险上升，但也有助于挖掘高收益机会。

信用收缩的特征与影响

• 被动信用收缩：企业资金需求下降，但资金供给下降更快，导致信用风险上升。
• 去产能中后期：中上游行业库存下降，但需求改善可能减缓去产能速度。
• 房地产与汽车行业需求改善：有助于缓解中上游行业去产能压力，降低信用风险释放速度。

金融杠杆与流动性分析

• 四层流动性：2015年整体流动性宽裕，但2016年可能分化，股债之间争夺流动性。
• 银行间与交易所杠杆：银行间杠杆率处于高位，交易所杠杆较低。
• 保险资金：通过万能险获取高成本资金，投向股市，间接抬高银行理财收益率。

信用债与股票的性价比

• 股票更具性价比：2016年股市不悲观，高分红蓝筹股股息率高于信用债。
• 信用债波动性增强：在利率低位时，信用债市场波动性将上升，需关注高收益品种。

产能过剩行业分析

• 上游行业：如煤炭，面临下游需求恶化和库存高企，需关注供给端改革影响。
• 中游行业：如钢铁、有色、水泥，供给端改革将推动产能出清，盈利有望改善。
• 投资机会：若出清效果良好，可挖掘高收益信用债，但需评估机构风险承受能力。

企业ABS与私募债

• 企业ABS：发行规模扩大，收益率较高，是信用债市场的重要组成部分。
• 私募债：流动性较好，适合配置，但需关注信用风险。
• 信贷ABS：以企业贷款为主，占比高达76%。
• 证监会ABS：以租赁租金、收费收益权为主，占比约49%。

风险提示

• 信用收缩可能带来信用利差扩大，需防范流动性冲击和去杠杆压力。
• 银行理财需求仍强，但信用债收益率偏低，机构需依赖高杠杆操作，风险不可忽视。
• 2016年信用债市场整体表现尚可，但需关注行业出清效果与政策风险。

总结

2016年信用债市场将进入被动信用收缩阶段，信用利差有望回升，但整体风险可控。银行理财仍是主要买家，但信用债收益率偏低，机构需依赖杠杆操作，风险加大。建议关注高收益债券，尤其是产能过剩行业和企业ABS等品种。投资需谨慎，结合经济周期与信用周期变化，把握市场轮动机会。