东吴策略·行业风火轮：供给侧出清行业，如何火中取栗-20220416-东吴证券-17页_1mb

供给侧出清行业：如何火中取栗

核心内容

供给侧出清行业是指在极端事件或政策驱动下，行业供给端出现显著收缩，导致行业盈利反转，从而为投资带来机会。核心在于“择时”，即在出清事件发生和政策落地后，关注行业盈利改善带来的股价支撑。

主要观点

• 供给侧出清带来的投资机会源于供给减少与需求恢复之间的错配。
• 买入信号通常出现在出清事件发生和政策落地之时。
• 行业股价上行的支撑主要来自于后续盈利的大幅改善。
• 不同行业在供给侧出清后，其股价表现存在差异，但普遍具有盈利反转的特征。
• 低估值并非必要条件，部分行业在估值较高时也出现股价上涨。

关键信息

1.1 供给侧出清买入信号共性

• 买入信号：出清事件发生、政策落地。
• 股价支撑：后续盈利改善。
• 行业表现：如2012年印染、2016年周期、2018年养殖、2021年房地产等行业均出现类似现象。

1.2 2021年地产：典型公司风险暴露，龙头股价上行

• 股价表现：保利地产股价自2021年8月开始持续上涨。
• 买入信号：恒大等典型房企信用风险集中暴露。
• 股价支撑：
  • 2021Q3，保利发展归母净利润同比增速从1.7%微升至2.9%。
  • 多地出台地产放松政策，如限购放松、降低首付比例、提高贷款额度等。

1.3 2018年猪周期：非洲猪瘟传入，龙头领涨

• 股价表现：牧原股份股价自2018年8月开始上行，行业整体滞后约2个月。
• 买入信号：非洲猪瘟疫情传入中国，引发政策与市场双重反应。
• 股价支撑：
  • 猪价从2019年初10.8元/千克上涨至年底41.4元/千克。
  • 上市公司盈利大幅改善，牧原股份归母净利润同比增速从-498%升至1075%。

1.4 2016年供给侧改革：政策落地，行业股价上行

• 股价表现：钢铁、煤炭、化工、水泥等行业股价自2016上半年开始上行。
• 买入信号：供给侧改革从顶层设计向实操推进，多个行业出台纲领性文件。
• 股价支撑：
  • 商品价格上涨，南华工业品指数自2015/12开始上涨。
  • 上游周期行业盈利大幅改善，归母净利润同比增速在2016下半年全部转正。

1.5 2012年印染行业：政策加码，股价上行

• 股价表现：2012年7月印染行业和龙头航民股份股价同步上涨。
• 买入信号：工信部加大落后产能淘汰力度，要求关停名单内企业。
• 股价支撑：航民股份和印染行业盈利自2012年6月触底回升，2013年归母净利润同比均超30%。

1.6 展望：疫情受损行业的买入信号

• 疫情冲击：2022年2月下游消费相关制造业亏损单位数急剧增加，纺织、造纸、酒饮料制造业受影响最大。
• 买入信号：疫情防控政策放松及高层促进消费需求回升的具体措施出台。
• 股价支撑：需依赖行业和龙头公司盈利改善。

风险提示

• 政策推进不及预期。
• 历史经验不代表未来。

团队成员

• 姚佩：首席策略分析师，执业证书编号 S0600520090005，邮箱 yaopei@dwzq.com.cn
• 邢妍姝：策略分析师，执业证书编号 S0600521030001，邮箱 xingys@dwzq.com.cn
• 陈李：证券分析师，执业证书编号 S0600518120001，邮箱 yjs_chenl@dwzq.com.cn
• 邢妍妹：证券分析师，执业证书编号 S0600521030001，邮箱 xingys@dwzq.com.cn
• 马浩然：研究助理，执业证书编号 S0600121010015，邮箱 mahr@dwzq.com.cn

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• 投资有风险，入市需谨慎。