20130718-国融证券-下行压力加大_行业态势不同_18页_1mb

宏观研究总结

核心内容概述

本报告由日信证券宏观经济研究组发布，核心分析了2013年下半年中国经济面临的下行压力，以及工业去库存对行业利润的影响。报告指出，经济增速放缓、需求结构变化、净出口负贡献、通胀压力上升以及政策调整空间有限等多重因素共同作用，导致中国经济进入结构调整和产能周期更替阶段。

主要观点

1. 经济下行压力加大

• GDP增速放缓：2季度GDP同比增速为7.5%，低于预期，且连续三个季度环比折年率低于当季同比增速，显示经济下行压力加大。
• 国内需求结构恶化：最终消费对经济增长贡献率下降，资本形成贡献率上升，显示投资需求增长快于消费。
• 净出口拖累：2季度净出口对GDP贡献为-11.6%，显示出口疲软，进口增长放缓，贸易顺差虽有提升但同比仍下降。

2. 政策微调空间有限

• 财政政策适度宽松：预计下半年财政政策将微调，重点投向公共设施和新兴消费领域。
• 货币政策空间不大：受通胀预期上升影响，货币政策难以明显宽松，但可能通过存准率调整对冲国际流动性变化带来的影响。
• 人民币汇率趋势：预计人民币汇率将稳中趋贬，受国际流动性变化及出口形势影响。

3. 工业去库存持续

• 库存去化仍在继续：工业产成品库存继续去化，4、5月份库存增加额同比大幅下降，显示去库存压力持续。
• 行业分化明显：上游行业（采矿、原材料、化工）库存去化明显，而资本类和消费类行业库存小幅回补，显示下游需求有所改善。

4. 行业态势分化

• 消费类行业景气上行：食品、饮料、医药、娱乐服务等行业利润稳定增长，反映消费结构升级趋势。
• 电子信息行业利润增长：受益于信息技术进步和服务消费推动，但行业竞争激烈，企业竞争优势难以持续。
• 电力热力行业利润高增：受上游原材料价格下跌影响，利润保持50%以上增长。

关键信息

数据统计与预测

• GDP预测：2013全年增速预计为7.4%，2014年为7.1%。
• 固定资产投资：2013年全年预计为19.3%，2014年为16%。
• 消费品零售：2013年全年预计为13.5%，2014年为15.5%。
• 出口与进口：2013年出口预计为6.8%，进口为7.6%。
• 贸易差额：2013年全年预计为2765亿美元，2014年为3632亿美元。
• 工业增加值：2013年全年预计为8.9%，2014年为8.2%。
• CPI与PPI：2013年全年CPI预计为2.7%，PPI为-2.1%；2014年CPI预计为3.5%，PPI为-1.5%。

行业趋势

• 消费类行业：食品、饮料、医药、娱乐服务等行业景气稳定上行，反映消费结构升级。
• 电子信息行业：利润增长较快，但行业竞争激烈，企业盈利能力面临挑战。
• 电力热力行业：受益于上游原材料价格下跌，利润保持高速增长。
• 上游行业：采矿、原材料、化工类行业库存去化明显，利润下滑，面临结构性调整。

总结

综上所述，2013年下半年中国经济面临下行压力，主要体现在需求结构失衡、净出口拖累及工业去库存持续。政策层面将进行适度微调，财政政策将重点支持公共设施和新兴消费，货币政策则受通胀预期限制，难以宽松。行业层面，消费类行业景气上行，而上游行业仍面临去库存压力。未来经济增长将依赖消费结构升级与技术进步，但需警惕通胀上升对政策空间的压缩。