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报告摘要

可转债市场半月刊总结（2013年07月18日）

核心内容

本期可转债市场分析主要围绕供给增加对市场的影响、政策变化带来的投资机会、市场整体运行情况以及个债推荐与分析展开。报告指出，尽管下半年有较多转债发行，但机构持有比例提升和市场估值较低使得供给压力不大，且新发转债价值主要取决于正股表现，因此投资者不必过度担忧供给冲击。

主要观点

供给增加，冲击较小
- 下半年可能发行的可转债规模达570亿元，占当前市场存量的40%以上，但机构持有比例仍有较大上升空间。
- 债基等机构可将转债持有比例提高至20%以上，市场整体估值不高，对新发转债的接受度高。
政策预期变化带来投资机会
- 国务院和国务院常务会议重提稳增长政策，包括加快棚户区改造和4G牌照发放，有助于推动有效需求。
- 重提稳增长意味着政策将向经济支撑方向倾斜，有利于可转债市场。
建议加大偏股型转债配置
- 当前沪深300估值偏低，偏股型转债平均转股溢价率处于历史平均水平，具备投资价值。
- 推荐组合：大盘转债“工行 + 石化”，中小盘转债“国电 + 川投 + 同仁 + 南山”。
个债分析与推荐
- 工行转债：估值低，转股溢价率为负，股息率高，推荐“增持”。
- 石化转债：二期发行已获核准，当前一期估值优势明显，推荐“增持”。
- 国电转债：正股PE估值远低于行业，盈利稳定，推荐“增持”。
- 川投转债：正股业绩增长显著，但转股溢价率高，建议直接购买正股。
- 南山转债：纯债溢价率极低，安全垫高，推荐“增持”。
- 新钢转债：即将到期，纯债价值突出，建议以获取票息为目的持有。
- 泰尔转债：满足转股价下修条件，建议关注条款博弈。
- 海运转债：下修空间大，但转股希望渺茫，建议关注下修条款。

关键信息

市场概况：
- 当前转债市场存量为1412.3亿元。
- 本期转债价格在130元以上的仅1只，其余多在110~130元之间。
- 转股溢价率整体下降，平均为35.51%，部分转债如同仁、工行、燕京等溢价率上升。
收益率情况：
- 到期收益率高于3%的有6只转债，包括新钢、南山、中行、石化、深机、中海。
- 其中，新钢转债到期收益率高达5.39%，纯债溢价率为-0.24%，接近纯债。
流动性分析：
- 转债日均成交额为19.81亿元，较上期明显回落。
- 南山、新钢、中海等转债占正股市值比例较高，流动性较好。
条款博弈：
- 泰尔转债和海运转债均满足下修条件，值得关注。
- 新钢转债满足回售条款，但回售价低于到期补偿价，建议持有到期。

投资策略

组合推荐：本期推荐5只转债，权重均为20%，包括工行、石化、同仁、川投、南山。
风险提示：部分转债如同仁、海运等面临转股溢价率偏高、下修可能性大等风险，需谨慎对待。

评级说明

行业评级：
- 增持：行业股票指数超越沪深300指数。
- 中性：行业股票指数基本与沪深300指数持平。
- 减持：行业股票指数明显弱于沪深300指数。
公司评级：
- 买入：股价超越基准20%以上。
- 增持：股价超越基准5%~20%。
- 中性：股价波动在-5%~5%之间。
- 减持：股价弱于基准5%~20%。
- 卖出：股价弱于基准20%以上。

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