20130718-光大证券-下限附近的稳增长政策挤牙膏_44页_1mb

2013年中期宏观报告总结

核心内容

本报告分析了2013年中国宏观经济面临的挑战与政策应对，主要聚焦于外需疲弱、经济结构转型、流动性问题及政策效果等方面。

主要观点

1. 外需环境疲软

• 发达经济体情绪指数上升：G3经济情绪和消费者信心指数在近期有所回升。
• 但基本面不乐观：G3的制造业PMI仍处于扩张收缩临界点附近，美欧失业率高于次贷危机前水平。
• 外需对中国经济拉动不强：尽管情绪指数上升，但实际需求仍不足，中国出口增速不高。

2. 后危机时代中国经济逻辑

• 经济增速放缓：中国经济增长面临下行压力，需依赖稳增长政策来维持。
• 调结构与稳增长的矛盾：调结构政策被过度强调，导致稳增长政策难以快速推出。
• 稳增长政策将逐步推进：政策将“挤牙膏”式地出台，重点支持基建和地产投资。

3. 资金空转与金融加杠杆

• 流动性投放与实体经济增长背离：M2增速高于工业增加值增速，社会融资总量与工业增加值增长差异明显。
• “资金空转”是误解：流动性并未在金融体系内自循环，而是因信贷管控导致的错配。
• 金融加杠杆是规避信贷管控的结果：小银行通过买入返售金融资产来绕过监管，提高了杠杆率。

4. 钱荒与流动性问题

• 6月钱荒由资本外流引发：央行应对措施不当加剧了市场紧张情绪。
• 钱荒后遗症：流动性趋紧可能对实体经济造成负面影响，降低其流动性投放增长。

5. 中国经济现状与前景

• 经济增长处于低位：5月工业增加值增长减速，经济面临持续下行风险。
• 通胀压力较小：CPI增长缓慢，PPI持续通缩，食品价格结构性上涨未带动整体通胀。
• 出口温和复苏：出口增速可能略有提升，但难以独撑经济增长。
• 基建投资仍有空间：中国基建水平相对较低，但面临“不挣钱”的问题。

关键信息

外需与经济关系

• 外需疲软背景下，中国出口增速不高。
• 贸易数据中的水分被监管挤出，但6月后效应减弱。

金融体系与政策传导

• 买入返售金融资产：非五大银行通过扩大该资产持有量规避信贷管控，但也提高了杠杆率。
• 同业资金拆借：资金从大银行向小银行转移，加剧了流动性错配。

稳增长政策预期

• 财政赤字将扩大：财政收入增长低于预算目标，调高财政赤字是必然趋势。
• 政策将逐步推出：稳增长政策将与调结构相结合，重点支持地产和基建投资。

经济前景展望

• 经济增长将放缓：预计GDP增长将维持在7.5%左右，净出口对GDP的拉动可能由负转正。
• 消费与投资主导增长：消费短期内难以扩大，投资仍是主要增长动力。

数据支持

• GDP与内需数据：2013年预测GDP增长为7.5%，内需增长为7.8%，消费增长为8.0%，固定资产形成增长为7.5%。
• 工业与投资数据：工业增加值增长预计为9.7%，固定资产投资名义增长为19.0%。
• 贸易数据：出口增速预计为9.0%，进口增速为7.0%，贸易顺差预计为2883亿美元。
• 通胀与货币政策：CPI同比增速为2.5%，PPI同比增速为-1.7%；M2同比增速为14.0%，新增人民币贷款预计为9.0万亿元。

结论

2013年中国经济增长面临较大下行压力，外需疲软与内部结构性问题交织。稳增长政策将逐步推出，重点支持地产和基建投资，但短期内难以显著拉动经济。金融体系中的资金空转和加杠杆现象反映了信贷政策的传导障碍，需通过疏而不是堵的方式加以解决。经济前景总体偏弱，需关注政策调整与外部环境变化的影响。