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2013年三季度利率品投资交易策略总结

核心内容概述

2013年三季度利率品投资策略聚焦于“经济下滑”与“物价反弹”的赛跑，分析经济基本面、通胀压力、资金面及供需情况，为投资者提供防御性配置与交易等待的策略建议。

主要观点

1. 经济与通胀的节奏博弈

   • 政府对经济回落的容忍度提高，意味着在经济未落到容忍线下前，政策不会放松，债券市场难以走强。
   • 三季度经济“稳”的因素较多，包括消费、基建、房地产投资的平稳及外贸边际改善。
   • 通胀压力明显，食品价格反弹带动CPI有望在三季度末突破3%。

2. 政策底线未破，利率上行趋势明显

   • 通胀若快速反弹，将对政策放松节奏形成掣肘，导致利率中枢上行。
   • 10年期国债目标利率为3.8%，政策金融债10年期目标利率为4.6%，非政策金融债为4.5%。

3. 资金面维持紧平衡，流动性未显著改善

   • 公开市场操作中性，流动性不会更宽松，三季度后期资金面可能维持当前水平。
   • 资金利率预计维持在3-3.3%之间，1天期利率可能贯穿三季度。

4. 供给压力加大，利率曲线可能陡峭

   • 三季度是利率债发行高峰期，供给压力较大，叠加银行配置意愿下降，加剧市场调整。
   • 供给压力和流动性紧平衡共同作用，推动利率曲线陡峭化。

关键信息

1. 上半年回顾与下半年焦点

• 市场表现：一季度政策金融债表现优于国债，二季度国债表现优于政策金融债，固定债优于浮动债。
• 市场主线：新旧逻辑更替，政策宽松预期与监管收紧并存，导致市场波动。
• 核心问题：经济“落”得快还是通胀“起”得快？

2. 三季度基本面分析

• 工业增长：预计三季度工业数据维持在9.5%左右，重工业表现优于轻工业，轻工业受消费和出口拖累。
• 库存低位运行：三季度去库存压力较小，显示厂商谨慎生产。
• 三大需求：消费、基建、房地产投资平稳，外贸边际改善。
• 财政支持：财政支出力度超出往年，重点支持在建续建工程和保障性安居工程。

3. 通胀压力分析

• 食品价格反弹：猪肉周期启动，禽蛋价格企稳，蔬菜价格季节性上涨，带动CPI同比有望突破3%。
• 非食品价格：居住价格是主要上行压力，但PPI仍承压，对CPI影响有限。

4. 资金面与供需分析

• 资金面预期：外汇占款、财政存款、准备金补缴等因素对资金面影响不大，三季度流动性维持紧平衡。
• 供需压力：三季度利率债发行量占全年1/3，供给压力显著，银行配置意愿下降，加剧市场调整。

5. 利率品投资策略

• 策略方向：防御性谨慎配置，交易需耐心等待。
• 节奏建议：
  • 7月：重建经济基本面和政策预期，利率品开始调整。
  • 8-9月：等待数据验证或政策行动，利率或筑阶段性顶部。
  • 9-10月：经历季度末冲击，市场波动大，需观察经济和通胀的实际走势。

季节性因素与风险提示

• 季节性因素：三季度是利率债供给高峰期，叠加经济“稳”、通胀“涨”的预期，利率上行趋势明显。
• 风险因素：
  • 经济失速下滑或通胀超季节性反弹，可能打破市场策略方向。
  • 九月份QE退出事件可能带来海外流动性波动。
  • 外汇占款持续流出或利率市场化推进，可能影响资金面和政策走向。

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• 本报告由上海申银万国证券研究所发布，分析师余文龙。
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