ABS市场观察：从三胞集团IFC类REITs看优先收购方信用质量变化对B档证券的影响-20180803-兴业研究-11页

从三胞集团 IFC 类 REITs 看优先收购方信用质量变化对 B 档证券的影响总结

核心内容

本报告分析了近期银行间和交易所市场资产支持证券（ABS）发行与交易情况，并以三胞集团发行的权益型类REITs产品为案例，探讨了优先收购方信用质量变化对B档证券的影响。

主要观点

一级市场发行情况

• 银行间市场：本周共发行3单ABS/ABN，规模为96.48亿元，基础资产包括企业贷款、汽车抵押贷款、应收账款，发行利率在3.91%-4.97%之间，与同期限同级别企业债利差为42.59-87.31BP。
• 交易所市场：本周共发行12单企业ABS，规模合计135.41亿元，基础资产涵盖CMBS、应收账款、收费收益权、保理融资、融资租赁等类型，发行利率在5.20%-7.80%之间，与同期限同级别企业债利差为111.66-362.06BP。

二级市场交易情况

• 挂牌转让：本周共有11单资产支持专项计划挂牌转让，涉及应收账款、个人消费贷款、融资租赁等类型。
• 成交情况：银行间ABS成交14只，成交额18.99亿元，交易净价在99.49-101.80元之间；交易所ABS成交7只，成交额3.50亿元，交易净价在50.35-103.82元之间。
• 中债ABS收益率：3年期AAA级和AA级ABS收益率持续上行，1年期AAA级和AA级收益率小幅上涨后回落并持续下降。

关键信息

三胞集团 IFC 类REITs 案例

• 产品成立时间：2016年11月28日。
• 目标资产：南京国际金融中心（IFC），位于南京新街口繁华地段，2014年由三胞集团收购。
• 产品结构：分为A档和B档，A档占比52%，B档占比48%。
• 保障机制：
  • A档本息直接来源于IFC租金收入，保障度较高。
  • B档利息支付依赖于A档本息偿付后的租金收入和三胞集团支付的优先收购权权利对价。
  • B档本金偿付依赖于目标资产处置和积累的权利对价。

优先收购权对B档证券的影响

• A档优先分配权：在现金流入分配顺序中，A档本息优先于B档利息。
• B档依赖优先收购权：若三胞集团信用质量下降，未能按时支付优先收购权对价，将影响B档利息的及时支付。
• 提前终止机制：若B档利息无法足额支付，可触发提前终止，进行目标资产的市场化处置。

目标资产状况

• 评估价值：计划设立时评估价值为35.11亿元，抵押率为44.86%。
• 出租情况：截至2017年跟踪评级截止日，出租率良好，达98%，现金流稳定。

下周市场计划

• 银行间市场：计划发行1单ABS/ABN，规模为91.41亿元，基础资产为企业贷款。
• 产品名称：飞驰建融2018-4。
• 证券结构：分为4A、4B、4C三档，其中4A占比83.47%，预计期限2.21年；4B占比6.56%，预计期限2.21年；4C占比9.97%，预计期限3.21年。

市场热点总结

• 三胞集团IFC类REITs是权益型产品，其交易结构复杂，A档和B档证券的偿付机制各有侧重。
• B档证券对优先收购方的信用质量依赖较强，若优先收购方信用质量恶化，可能影响B档利息支付和本金偿付。
• 优先收购权的行使与不履行将影响专项计划的现金流安排和终止机制，需重点关注三胞集团的信用变化及对B档证券的影响。

图表目录

• 图表1：本周银行间ABS/ABN项目发行情况（单位：亿元）
• 图表2：本周银行间ABS/ABN个券明细（单位：亿元、年、BP）
• 图表3：上周以来交易所ABS发行情况（亿元）
• 图表4：上周以来交易所ABS个券明细（单位：亿元、年、BP）
• 图表5：本周交易所挂牌转让项目信息（单位：亿元）
• 图表6：最近半年中债ABS到期收益率（%）
• 图表7：最近两周中债ABS到期收益率（%）
• 图表8：下周银行间ABS计划发行情况（单位：亿元）
• 图表9：下周银行间ABS个券明细（单位：亿元、年）

联系方式

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• 研究销售：衣洁晗
• 兴业银行及子公司对接人员：王莹、叶琳
• 海外销售：张亮
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