20210427-华创证券-五洲特纸-605007.SH-2020年报_2021年一季报点评_整体表现符合预期_新增产能陆续释放_5页_652kb

五洲特纸（605007）2020年报&2021年一季报总结

核心内容

五洲特纸于2021年4月26日发布2020年度报告及2021年第一季度财务数据，整体表现符合市场预期。公司2020年实现营业收入26.35亿元，同比增长10.89%；归母净利润3.39亿元，同比增长69.91%；扣非后归母净利润3.13亿元，同比增长78.22%。2021年第一季度营业收入7.61亿元，同比增长40.95%；归母净利润1.13亿元，同比增长16.39%；扣非后归母净利润1.11亿元，同比增长27.15%；基本每股收益0.28元。

主要观点

• 业绩表现：公司Q1业绩环比改善，整体表现符合预期，主要得益于新增产能释放及浆价上涨带来的成本传导效应。
• 毛利率提升：2021年第一季度毛利率为28.99%，环比上升4.27个百分点，主要由于公司及时调整成品纸价格和低价木浆库存。
• 净利率下降：净利率为14.84%，同比下降3.13个百分点，主要受应收账款增加及存货跌价准备影响。
• 产能扩张：2020年底江西基地30万吨特种文化纸机转固，2021年4月正式投产，预计2021年底50万吨食品级白卡纸产线也将投产，公司总产能将提升至135万吨。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为7.51/11.18/15.39亿元，EPS分别为1.88/2.80/3.85元，对应PE分别为15/10/7倍。
• 目标价与评级：公司目标价为32元，对应2021年17倍PE，维持“强推”评级。

关键信息

财务指标

产能与市场前景

• 公司2020年4月投产5万吨热转印纸产线，2021年4月江西基地30万吨特种文化纸机投产，预计2021年底50万吨食品级白卡纸产线投产。
• 新增产能将使公司总产能从55万吨提升至135万吨，预计能有效消化下游需求，显著提升业绩规模。
• 公司在2-3月涨价，实现成本向下游传导，目前单吨毛利处于历史高位。

风险提示

• 宏观经济超预期下行可能影响需求。
• 特种纸行业格局可能发生变动。

未来展望

随着新增产能逐步释放，公司预计2021年及以后将实现业绩快速增长。考虑到造纸产业链景气度持续上升，公司盈利能力和估值有望进一步提升，维持“强推”评级及32元目标价。

公司基本数据

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

分析师团队

• 郭庆龙：组长、首席分析师，英国伦敦大学管理学硕士，曾任职于兴业基金、招商证券。
• 陈梦：分析师，北京大学工学硕士，曾任职于民生证券。
• 田晨曦：助理研究员，伯明翰大学硕士。
• 王文杰：助理研究员，日本庆应义塾大学经济学硕士。

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